>> 國投證券-伯特利(603596)2025Q1營收增長強勁，線控制動產(chǎn)品持續(xù)放量-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
708KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：4月29日，伯特利發(fā)布25年一季報。25Q1年公司營收26.38億元，同比+41.83%；歸母凈利潤2.70億元，同比+28.79%；扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比+38.61%。
2025Q1營收增速強勁，線控制動產(chǎn)品持續(xù)放量。
分業(yè)務(wù)板塊來看：1）智能電控：25Q1銷量146萬套，同比+58%。智能電控銷量快速提升主要系線控制動和EPB產(chǎn)品持續(xù)放量。2）盤式制動器25Q1銷量93萬套，同比+36%。3）輕量化制動零部件：25Q1銷量344萬套，同比+23%。銷量快速增長主要系墨西哥子公司逐步爬產(chǎn)上量。25Q1公司毛利率17.97%，剔除會計準(zhǔn)則影響我們測算25Q1公司毛利率同比-2.09pct，環(huán)比-4.24pct。我們認(rèn)為毛利率同環(huán)比下降主要系1）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響：公司其他業(yè)務(wù)收入主要為開發(fā)費、磨具費，因此毛利率較高（達(dá)到85-90%），25Q1其他業(yè)務(wù)收入相對來說占比較低。僅考慮主營業(yè)務(wù)毛利率，25Q1同比-1.68pct。此外，從主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，毛利率相對較低的智能電控產(chǎn)品和墨西哥工廠營收增速更快。2）下游終端競爭激烈，主機(jī)廠年降壓力較大。費用端，25Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.41%/2.55%/4.87%，公司控費能力優(yōu)秀。
下一代制動技術(shù)EMB法規(guī)進(jìn)展超預(yù)期，公司是EMB賽道核心標(biāo)的。
GB 21670-2008《乘用車制動系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗方法》二次征求意見稿首次新增EMB相關(guān)技術(shù)要求，標(biāo)志著我國EMB法規(guī)取得重大進(jìn)展。公司EMB首輪功能樣件也已順利研制完成，并已進(jìn)行冬季試驗驗證。同時，公司募集可轉(zhuǎn)債提前儲備60萬套EMB產(chǎn)能。
公司全球客戶拓展提速，墨西哥工廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。
1）客戶：24年一季度公司獲得北美某新能源車企輕量化項目的定點，項目生命周期5年內(nèi)預(yù)計總銷售收入約1.22億美元；同時還獲得某德系合資車企的平臺項目的EPB項目的定點，項目生命周期8年內(nèi)預(yù)計總銷售收入約6億元人民幣。
2）產(chǎn)能：目前墨西哥一期已具備400萬套轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能，對應(yīng)年產(chǎn)值約5億元，已于23年9月正式投產(chǎn)。墨西哥二期規(guī)劃550萬套鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)產(chǎn)能和170萬套控制臂及副車架產(chǎn)能、100萬套EPB產(chǎn)能以及100萬件前制動鉗產(chǎn)能。
投資建議：
維持買入-A投資評級，我們預(yù)計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為15、20、27億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為23.5、17.7和13.2倍。給予2025年30倍估值，6個月目標(biāo)價75.3元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。
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