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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收84.5億元，同比+5.9%，歸母凈利潤-1.51億元。4Q2024公司實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，同比+2.8%，歸母凈利潤156萬元。1Q2025公司實(shí)現(xiàn)營收20.4億元，同比+12.3%，歸母凈利潤5872萬元，同比+196.2%，扣非歸母凈利潤5822萬元，同比+206.8%。
　　點(diǎn)評：
　　歐洲市場收入延續(xù)快速增長，國內(nèi)和北美地區(qū)明顯改善：2024年，公司內(nèi)、外銷收入分別為14.8/67.5億元，同比+3.5%/+6.7%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收11.3億元，同比+3.6%。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營收1.9/3.5/3.6/2.2億元，分別同比+40.5%/-7.0%/+6.0%/-2.5%。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收43.3/19.6億元，同比-1.1%/+20.3%；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)營收20.1/14.4/33.1億元，同比-3.6%/+48.7%/+0.8%。
　　4Q2024公司內(nèi)外銷收入分別為4.3/18.4億元，同比-8.5%/+6.2%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收3.1億元，同比-9.3%，其中直營/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.5/1.0/1.1/0.5億元，同比+5.2%/-19.3% /-0.4%/-16.9%。
　　1Q2025公司內(nèi)外銷收入分別為3.2/16.7億元，同比+4.5%/+14.2%。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌實(shí)現(xiàn)營收2.4億元，同比-0.9%，其中直營/經(jīng)銷/線上/酒店渠道分別實(shí)現(xiàn)營收0.5/0.7/0.8/0.4億元，同比+11.2%/-1.0% /+6.4%/-21.5%。
　　線下渠道方面，截至1Q2025末，夢百合直營/經(jīng)銷門店數(shù)量與1Q2024末相比，分別凈減少2家/凈減少108家門店，分別至169/814家，公司積極推進(jìn)門店店態(tài)升級、優(yōu)化門店位置，通過MLILY夢百合、NISCO里境和VALUE榀至品牌及品類的融合，打造一站式全屋家居消費(fèi)場景，因此門店數(shù)量有所減少，但店效持續(xù)提升。2024年公司自主品牌夢百合直營/經(jīng)銷門店單店收入分別為108.5/41.5萬元，分別同比+34.8%/ +1.8%。1Q2025公司自主品牌夢百合直營/經(jīng)銷門店單店收入分別為27.1/8.6萬元，分別同比+12.5%/+12.1%。此外，2024全年公司新開18家東莞德馳門店，其中直營門店3家、經(jīng)銷門店15家，主要銷售沙發(fā)、床、桌椅、柜子等家具，并提供高端定制服務(wù)，擁有Decci德馳、Felice&Guerini菲利奇等自主品牌，標(biāo)志公司正式跑通“軟體+定制”融合發(fā)展模式。
　　線上渠道方面，公司深化天貓、京東、抖音布局，精準(zhǔn)定位客群畫像，打造線上專屬爆品，積累品牌人群資產(chǎn)，持續(xù)深耕線上線下一體化運(yùn)營，1Q2025夢百合自主品牌線上收入再度回到正增長通道。
　　海外部分，分區(qū)域看，4Q2024北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收12.0/5.2億元，同比+2.8%/+8.3%，其中海外直營/線上/代工渠道分別實(shí)現(xiàn)營收5.2/4.9/8.2億元，同比-0.8%/+44.1%/-4.5%。1Q2025北美/歐洲分別實(shí)現(xiàn)營收10.2/5.1億元，同比+10.0%/+17.4%，其中海外直營/線上/代工渠道分別實(shí)現(xiàn)營收4.9/4.4/7.4億元，同比+0.3%/+64.5%/+4.7%。海外來看，歐洲地區(qū)，公司與大客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，且新客戶數(shù)量穩(wěn)步增長，為ODM業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大增加動能，同時公司加強(qiáng)與歐洲區(qū)域代理合作，進(jìn)一步拓寬OBM市場終端渠道，截至1Q2025，歐洲市場收入連續(xù)8個季度同比正向增長。
　　北美地區(qū)收入逐步止跌企穩(wěn)，公司進(jìn)一步鞏固產(chǎn)品品質(zhì)及本土化競爭優(yōu)勢，積極開發(fā)大型連鎖商超等零售渠道客戶，逐步降低對傳統(tǒng)貿(mào)易商、品牌商的依賴，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，零售業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，電商業(yè)務(wù)發(fā)展較快，北美地區(qū)收入連續(xù)2個季度同比正向增長。2024年美國生產(chǎn)基地運(yùn)營效率穩(wěn)步提升，美東和美西工廠全年已實(shí)現(xiàn)盈利。
　　一季度內(nèi)外銷毛利率均同比提升，夢百合自主品牌盈利能力持續(xù)向上：2024年公司毛利率為36.9%，同比-1.5pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為42.5%/35.7%，同比-1.9/-1.0pcts。國內(nèi)部分，2024年夢百合自主品牌毛利率為46.0%，同比-0.7pcts。進(jìn)一步對夢百合自主品牌進(jìn)行細(xì)分，直營/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為62.0%/35.4%/61.5%/23.5%，分別同比-1.3/-3.1/-1.6/-2.0pcts。
　　海外部分，分區(qū)域看，2024年北美/歐洲毛利率分別為37.2%/37.8%，同比-1.0/+1.9pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率51.4%/41.0%/23.9%，同比+2.6/+1.0/-4.2pcts。
　　1Q2025公司毛利率為39.4%，同比+0.8pcts。內(nèi)外銷毛利率分別為44.3%/38.9%，同比+0.2/+1.3pcts。國內(nèi)部分，夢百合自主品牌毛利率為50.7%，同比+6.4pcts，其中直營/經(jīng)銷/線上/酒店毛利率分別為64.6%/40.7%/65.0%/24.5%，同比+6.3/+10.5/+1.1/+0.8pcts。我們認(rèn)為，公司店態(tài)升級與門店優(yōu)化的戰(zhàn)略動作，提升了線下門店的運(yùn)營效率，驅(qū)動夢百合自主品牌毛利率顯著提升。海外部分，分區(qū)域看，北美/歐洲毛利率分別為41.7%/38.8%，同比+0.5/+4.7pcts；分業(yè)務(wù)看，海外直營/線上/代工分別實(shí)現(xiàn)毛利率50.3%/48.7%/25.5%，同比-2.3/+7.5/-0.3pcts。我們認(rèn)為海外整體毛利率明顯提升的主要原因系歐洲、北美工廠產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模效應(yīng)釋放，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。
　　2024年，公司期間費(fèi)