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事件：山東出版發(fā)布2025年一季報，2025Q1收入24.78億元，同增0.3%；利潤總額3.24億元，同增17.3%；歸母凈利潤3.23億元，同增53.5%；扣非歸母凈利潤2.99億元，同增49.3%。
　　點評：利潤高增超預期，主業(yè)經(jīng)營向好，創(chuàng)新業(yè)態(tài)持續(xù)深化
　　1）收入平穩(wěn)增長，利潤高增超預期。公司收入端平穩(wěn)增長，業(yè)務經(jīng)營向好，歸母凈利潤受益于稅收優(yōu)惠政策變化，所得稅費用減少，實現(xiàn)高增。
　　 2）教材教輔加強統(tǒng)籌經(jīng)營，一般圖書成果豐碩。未剔除內部抵消口徑下，出版收入11.5億元，同增34.9%；發(fā)行收入19.2億元，同增8.1%。教材教輔方面，公司在山東省137個區(qū)縣建立教材社會監(jiān)督員制度，加大統(tǒng)籌經(jīng)營的力度，確保了產(chǎn)品經(jīng)營的整體穩(wěn)定，并積極開拓中職教育市場，提升其市占率。一般圖書方面，成果豐碩，長篇小說《爹》入選第十七屆“五個一工程”優(yōu)秀作品。
　　 3）創(chuàng)新業(yè)態(tài)持續(xù)深化。創(chuàng)新業(yè)態(tài)方面，智慧教育領域，公司推進“智慧教育平臺”“閱讀成長”等項目建設。研學領域，完成濟南等五家分公司課程開發(fā)試點工作，進一步擴充了精品研學課程資源庫。老年領域，公司聯(lián)合山東老年大學共創(chuàng)“齊魯銀齡悅讀”品牌，為老年讀者營造“舒適閱讀+文化社交”的沉浸式空間。
　　 4）費用率保持穩(wěn)定。公司2025Q1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為9.1%、12.2%、0.3%，分別同比增加+0.23/+1.18/+0.03pct，整體較為穩(wěn)定。
　　盈利預測與估值：考慮到公司經(jīng)營端穩(wěn)中向好，我們維持此前公司業(yè)績預期，預計山東出版2025-2027年營業(yè)收入分別為120.36/126.37/134.68億元，分別同比增長2.70%、5.00%、6.57%；歸母凈利潤分別為16.22/17.83/20.11億元，分別同比增長27.74%、9.91%、12.79%。當前市值對應公司的估值分別為12.6x、11.4x、10.1x，考慮到山東省人口優(yōu)勢顯著，對于教材教輔產(chǎn)品需求旺盛，公司市場教輔收入后續(xù)有望伴隨加大推廣力度向上增長，我們仍看好公司長期投資價值，故維持“買入”評級。
　　風險提示：文化監(jiān)管端的政策風險；國有傳媒企業(yè)優(yōu)惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險。