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營(yíng)收基本穩(wěn)定，利潤(rùn)有所減少。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入894億元，同比下降0.1%，增速較去年年報(bào)回落1.9個(gè)百分點(diǎn)；其中利息凈收入689億元，同比下降3.8%；一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)252億元，同比減少2.6%，增速較去年年報(bào)回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。一季度加權(quán)ROE11.3%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)增速保持穩(wěn)定，積極做大自營(yíng)存款規(guī)模。2025年一季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.3%至17.7萬(wàn)億元，增速比較穩(wěn)定。其中存款同比增長(zhǎng)9.2%至16.0萬(wàn)億元，存款增長(zhǎng)較快，貸款總額同比增長(zhǎng)9.8%至9.4萬(wàn)億元。從增量來(lái)看，一季度貸款新增4430億元，同比多增698億元；一季度存款新增6890億元，同比多增169億元，其中自營(yíng)存款規(guī)模同比多增超千億元。一季度末核心一級(jí)資本充足率9.21%，較年初小幅下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差環(huán)比回落。公司2025年一季度日均凈息差1.71%，同比降低21bps。環(huán)比來(lái)看，今年一季度凈息差較去年四季度降低10bps。
　　非息收入同比增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。2025年一季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)8.8%至103億元，主要是公司在鞏固零售業(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)下，積極拓展公司和資金業(yè)務(wù)，投資銀行、交易銀行、資產(chǎn)托管、財(cái)富管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)。一季度其他非息收入同比增長(zhǎng)21.7%至102億元，主要是公司加快票據(jù)、債券等資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)非息收入增長(zhǎng)。
　　成本收入比改善。2025年一季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)506億元，同比下降4.6%，成本收入比2.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。
　　資產(chǎn)質(zhì)量邊際承壓。公司2025年一季末不良貸款率0.91%，比年初上升0.01個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注類貸款占比1.07%，較上年末上升0.12個(gè)百分點(diǎn)；逾期率1.23%，較上年末上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。一季度末撥備覆蓋率266%，較年初下降20個(gè)百分點(diǎn)。公司披露的一季度年化不良貸款生成率0.94%，同比上升0.13個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資建議：我們根據(jù)一季報(bào)信息小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)836/851/869億元（上次預(yù)測(cè)值870/989/1114億元），同比增速-3.3/1.7/2.2%；全面攤薄EPS為0.78/0.79/0.81元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.9/6.8/6.6x，PB為0.61/0.57/0.54x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。