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公司公告：2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入749.8億，同比下降7.54%，環(huán)比下降7.76%；歸母凈利潤(rùn)5.9億，同比增長(zhǎng)6.53%，環(huán)比增長(zhǎng)486.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.2億，同比增長(zhǎng)30.28%，環(huán)比增長(zhǎng)736.04%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超我們預(yù)期。受芳烴景氣下滑影響，25Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率13.95%，同比下降0.11pct。費(fèi)用方面，25Q1期間費(fèi)用率達(dá)到4.6%，同比上升0.4pct，主要在于研發(fā)費(fèi)用同比提升23.44%。一季度公司計(jì)提0.87億資產(chǎn)減值，主要為油價(jià)下跌背景下，公司計(jì)提一部分存貨跌價(jià)損失。
　　煉化景氣有所修復(fù)，未來有望持續(xù)改善。根據(jù)公司公告，25Q1浙石化貢獻(xiàn)給桐昆的投資收益為2.54億，測(cè)算25Q1浙石化凈利潤(rùn)為12.7億，同比增長(zhǎng)1.2%，環(huán)比增長(zhǎng)40.4%。25Q1受油價(jià)走高以及出行需求提升的影響，成品油景氣有所修復(fù)，我們測(cè)算25Q1原油催化裂化價(jià)差均值為1108美元/噸，同環(huán)比分別提升13.4%、11.7%；受地?zé)掗_工率下滑影響，PX景氣環(huán)比有所修復(fù)，我們測(cè)算25Q1 PX-石腦油價(jià)差為203美元/噸，同環(huán)比分別-40.4%、+8.4%；烯烴價(jià)差相對(duì)穩(wěn)定，化工品盈利持續(xù)修復(fù)，我們測(cè)算25Q1裂解乙烯價(jià)差均值為158美元/噸，同環(huán)比分別提升1.8%、2.6%。預(yù)期未來在海外煉廠逐步退出以及國(guó)內(nèi)地?zé)掗_工率下行的趨勢(shì)下，煉化行業(yè)景氣存在繼續(xù)修復(fù)的空間。
　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向下游長(zhǎng)絲集中，25Q1長(zhǎng)絲價(jià)差修復(fù)。PTA行業(yè)供應(yīng)過剩局面下，價(jià)格隨著一季度油價(jià)從高位走低，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q1PTA價(jià)差為278元/噸，同環(huán)比分別下降38、84元/噸。上游原材料成本改善，帶動(dòng)滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差修復(fù)，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q1滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差為1278元/噸，環(huán)比上漲128元/噸，同比上漲187元/噸，一季度聚酯產(chǎn)業(yè)鏈盈利向下游滌綸長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)集中。展望未來，關(guān)稅直接影響下游紡織企業(yè)訂單出口，對(duì)于長(zhǎng)絲需求存在間接影響，但是行業(yè)下游存在東南亞轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，東南亞紡織出口關(guān)稅較低，未來或?qū)е麻L(zhǎng)絲直接出口至東南亞規(guī)模提升，從而有效規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，從中長(zhǎng)期看滌綸長(zhǎng)絲供需存在收緊趨勢(shì)，后續(xù)仍存在修復(fù)空間。
　　與沙特阿美加強(qiáng)合作，打開遠(yuǎn)期發(fā)展空間。2024年，榮盛石化與沙特阿美合作再結(jié)碩果，雙方陸續(xù)簽署《諒解備忘錄》《合作框架協(xié)議》《聯(lián)合開發(fā)框架協(xié)議》等多項(xiàng)協(xié)議，沙特阿美擬收購(gòu)榮盛石化位于寧波的全資子公司中金石化50%的股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目；同時(shí)，榮盛石化擬收購(gòu)沙特阿美位于沙特朱拜勒地區(qū)全資子公司SASREF煉廠50%股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目。公司與沙特阿美強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，全球化布局進(jìn)一步強(qiáng)化，打開公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
　　投資分析意見：我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)為43、64、84億，對(duì)應(yīng)PE分別為19X、13X、10X?？紤]沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長(zhǎng)空間，繼續(xù)看好煉化景氣修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，關(guān)稅影響不確定性，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。