>> 華泰證券-水井坊(600779)經(jīng)營節(jié)奏平穩(wěn)，戰(zhàn)略理性務(wù)實-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
1205KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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公司發(fā)布24年報/25一季報：24年實現(xiàn)營收/歸母凈利52.2/13.4億（同比+5.3%/+5.7%），24Q4營收/歸母凈利14.3/2.2億（同比+4.7%/-12.3%）；25Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利9.6/1.9億（同比+2.7%/+2.2%）。25Q1業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們此前預(yù)期（25Q1收入/歸母凈利同比+3%/+1%）。收入端，24Q1春節(jié)期間公司積極促動銷，Q2、Q3積極維護渠道健康和價值鏈穩(wěn)定，Q4保持正?；乜罟?jié)奏。利潤端，公司全年保持精細化費用投放，盈利能力保持穩(wěn)健。展望25年，公司重視渠道健康度，消費者培育賦能動銷；中長期視角下，公司產(chǎn)品升級創(chuàng)新/品牌高端化/營銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，我們?nèi)云诖K端動銷邊際向上，持續(xù)修復(fù)，維持“買入”評級。
營業(yè)收入穩(wěn)增，市場培育精耕
產(chǎn)品端，24年高檔/中檔酒營收47.6/2.6億（同比+2.0%/+29.1%），其中銷量同比+2.7%/+36.1%，噸價同比-0.7%/-5.1%。受次高端消費需求平淡等因素影響，公司全年高檔產(chǎn)品實現(xiàn)微增，以天號陳為代表的中檔酒放量增長，公司持續(xù)聚焦大單品，高檔酒以培育產(chǎn)品勢能為主布局市場。同時，25Q1高檔/中檔酒營收8.5/0.5億（同比+6.7%/-34.2%），高檔酒收入占比同比+3.1pct至94.6%。渠道端，24年新興渠道/批發(fā)代理營收5.3/45.0億（同比+10.0%/+2.4%），25Q1營收2.9/6.1億（同比+0.3%/-0.1%），公司保持精細化投放。市場端，持續(xù)強化水井坊高端屬性，持續(xù)深耕八大核心市場。
25Q1盈利能力穩(wěn)健，現(xiàn)金流略有承壓
24年毛利率同比-0.4pct至82.8%；銷售/管理費用率同比-1.3/+0.9pct至25.1%/8.2%；稅金及附加率同比-0.4pct至15.3%；最終錄得歸母凈利率同比+0.1pct至25.7%。25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，銷售/管理費用率同比-7.6/-0.5pct至27.5%/9.0%，稅金及附加率同比+3.5pct至17.0%，最終錄得歸母凈利率同比-0.1%至19.8%，公司盈利能力穩(wěn)健。25Q1公司銷售回款7.3億元（同比-21%），經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-5.8億元（上期為-1.0億元），主要系公司放開信用銷售，同時邛崍生產(chǎn)基地投產(chǎn)后相關(guān)現(xiàn)金流出增加。25Q1末，公司合同負債為9.4億（同比-2.1億/環(huán)比-0.1億）。
期待需求邊際改善，帶動公司動銷提速，維持“買入”評級
考慮到外部環(huán)境短期仍使動銷有所承壓，我們較前次下調(diào)25-26年收入預(yù)測2%/2%，預(yù)計25-26年EPS 2.83/2.97元（較前次-4%/-6%），引入27年EPS為3.11元。參考可比公司25年平均PE 22x（Wind一致預(yù)期），給予其25年22x PE，對應(yīng)目標價62.26元（前次62.16元，對應(yīng)25年21xPE，前次可比公司25年平均21xPE均值），維持“買入”。
風(fēng)險提示：原材料價格波動，行業(yè)需求不達預(yù)期，食品安全問題。
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