>> 華泰證券-水晶光電(002273)Q1業(yè)績同比穩(wěn)健增長，看好光學(xué)創(chuàng)新與AR共驅(qū)成長-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,王心怡 |
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水晶光電2024年營收62.78億元（yoy+23.67%），歸母凈利潤10.3億元（yoy+71.57%），略低于我們此前預(yù)期（10.8億）。1Q25單季度營收14.82億元（yoy+10.2%），歸母凈利2.21億元（yoy+23.67%）。我們認(rèn)為2024及1Q25歸母凈利同比增長亮眼主要得益于：1）多元化戰(zhàn)略成效凸顯，基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，微棱鏡等新品出貨量同比快速增長；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)效率優(yōu)化，1Q25毛利率同比+3.95pct。我們看好水晶光電未來成長性，主要來自：1）光學(xué)行業(yè)創(chuàng)新趨勢明朗，濾光片等老產(chǎn)品迎來升級迭代，同時卡位多個新品開發(fā)項目，主業(yè)成長動能強勁；2）AR業(yè)務(wù)遠期空間廣闊，水晶光波導(dǎo)產(chǎn)品全球競爭力領(lǐng)先，已與北美頭部客戶戰(zhàn)略合作，共推行業(yè)發(fā)展；3）管理體制逐步優(yōu)化，深化全球化生產(chǎn)布局。維持買入評級。
2024：業(yè)務(wù)多點開花，綜合盈利能力全面提升
分業(yè)務(wù)來看：1）光學(xué)元器件：2024年收入28.8億元，同增17.9%，主因公司加快新品推廣，微棱鏡和涂布濾光片業(yè)務(wù)份額擴大。2）光學(xué)面板：實現(xiàn)收入24.7億元，同增33.7%，得益于手機端份額提升及非手機端新應(yīng)用場景擴展，并啟動海外項目黃金線戰(zhàn)略規(guī)劃，布局海外交付能力。3）汽車電子（AR+）：2024年收入3.0億元，同增3.0%，其中車載HUD出貨量增長至近30萬臺，成功斬獲國內(nèi)外十余個重點項目定點。4）半導(dǎo)體光學(xué)：2024年收入1.3億元，同增19.5%。5）反光材料：收入3.9億元，同增37.2%。2024各項業(yè)務(wù)均實現(xiàn)盈利優(yōu)化，帶動綜合毛利率同比提升3.29pct。
展望：光學(xué)創(chuàng)新趨勢明確，AR產(chǎn)業(yè)空間廣闊
我們認(rèn)為水晶光電中長期成長邏輯清晰。1）行業(yè)層面，AI+消費電子融合帶動手機光學(xué)迎來升級創(chuàng)新，濾光片材質(zhì)/工藝升級、潛望式鏡頭迭代、可變光圈等趨勢為光學(xué)元器件環(huán)節(jié)帶來成長機遇。同時，AI助推AR眼鏡商業(yè)化加速，核心的光學(xué)顯示環(huán)節(jié)彈性顯著。2）公司層面：水晶深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈，成功轉(zhuǎn)型為技術(shù)/新品驅(qū)動型供應(yīng)商，與手機終端合作開發(fā)的多個新項目未來有望轉(zhuǎn)化為業(yè)績增量。AR方面，公司專注反射和衍射光波導(dǎo)以及光機技術(shù)的研發(fā)。反射光波導(dǎo)目前已打通核心工藝，建設(shè)初步的NPI產(chǎn)線；衍射光波導(dǎo)深化與Digilens合作，升級體全息產(chǎn)線，實現(xiàn)小批量商業(yè)級應(yīng)用出貨。
給予目標(biāo)價28.8元，維持“買入”評級
基于2024年報表現(xiàn)，上調(diào)主業(yè)毛利率假設(shè)并小幅下修收入假設(shè)，預(yù)測25-27年歸母凈利潤為12.58/15.14/17.82億元（較25/26年前值下調(diào)4.48%/2.15%）?；诠驹诠鈱W(xué)賽道的戰(zhàn)略卡位，給予25年32xPE(可比公司均值22x)，給予目標(biāo)價28.8元（前值30.4元，基于25年32xPE），維持買入評級。
風(fēng)險提示：光學(xué)競爭加劇削弱盈利能力的風(fēng)險；研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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