>> 華泰證券-老鳳祥(600612)金價快漲致業(yè)績承壓，靜待渠道調(diào)整成效-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊俊豪,惠普 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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老鳳祥公布年報及一季報：2024年收入567.9億元（同比-20.5%），歸母凈利潤19.5億元（同比-11.9%），符合此前業(yè)績快報（19.5億元）；1Q25收入175.2億元（同比-31.6%），歸母凈利潤6.13億元（同比-23.6%），一季度業(yè)績下滑主要受到高金價影響（1Q25黃金首飾消費量同比-27%），但降幅環(huán)比（4Q24歸母凈利潤同比-30.4%）小幅改善。同時，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.72元（含稅），對應(yīng)分紅比例為46%，并計劃安排2025年度中期分紅（分紅比例10%-30%），積極分紅回報股東。維持“買入”評級。
高金價抑制黃金珠寶消費需求，收入整體承壓
2024年公司收入567.9億元，同比-20.5%，主要受到高金價影響，黃金首飾消費需求持續(xù)偏弱（據(jù)中國黃金協(xié)會，2024年我國黃金首飾消費量同比下降24.69%），終端動銷承壓致使加盟商補庫意愿降低；毛利率為8.9%，同比+0.6pct，主要系金價上漲對毛利率的促進。其中，1）按行業(yè)：珠寶首飾類產(chǎn)品收入同比-19.3%至469.1億元，毛利率同比+0.3pct至10.2%；黃金交易類產(chǎn)品收入同比-26.4%至93.8億元，毛利率同比+0.9pct至0.9%。2）按銷售模式：批發(fā)收入同比-18.3%至443.6億元，毛利率同比+0.5pct至9.4%；零售收入同比-31.3%至28.3億元，毛利率同比+0.7pct至23.6%。
聚焦運營效率提升，推進渠道優(yōu)化與改革賦能
截至2025年3月末，“老鳳祥”品牌共計擁有連鎖營銷網(wǎng)點5,541家，其中2024年凈減少156家，1Q25凈減少297家，主要系公司主動進行渠道優(yōu)化調(diào)整，以提升整體渠道質(zhì)量與運營效率。從門店類型上看，公司著重布局“藏寶金”、“鳳祥喜事”主題店的發(fā)展，并升級傳統(tǒng)店，以適應(yīng)新的消費場景。同時，公司推進線上線下融合轉(zhuǎn)型發(fā)展，組建成立電商部，優(yōu)化升級老鳳祥品牌的線上新形象，拓寬消費者群體。
盈利預(yù)測與估值
考慮到金價快速上漲對終端銷售及加盟商補貨意愿有一定的抑制，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤27%/28%至16.5/18.5億元，并引入27年歸母凈利潤20.6億元，同比增速分別為-15.5%/+12.6%/+11.3%。參考可比公司2025年iFind一致預(yù)期PE均值15倍，考慮到老鳳祥品牌力較強，弱勢門店出清有利于單店盈利能力改善與中長期份額的提升，給予公司25年20倍PE，對應(yīng)目標價63元（前值64.5元，基于2025年15倍PE）。
風(fēng)險提示：品牌形象受損、行業(yè)競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期。
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