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2025Q1收入增長持續(xù)超預(yù)期，凈利率有望見底，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2025年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.3億元（同比+86.2%，下同），歸母凈利潤2.7億元（-32.9%），扣非歸母凈利潤2.4億元（-29.3%）。公司銷售投放超預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為20.0/27.1/35.2億（原值為23.0/29.7/37.8億元），對應(yīng)EPS為10.84/14.66/19.03元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為17.1/12.7/9.7倍。公司在更積極的產(chǎn)品、銷售策略后收入如期高增，毛、凈利率有望在掃地機(jī)新品推出及新品類規(guī)模效應(yīng)下見底，維持“買入”評級。
　　2025Q1內(nèi)銷、歐洲快速增長，洗地機(jī)品類逐漸打造第二增長曲線
　　2025Q1分地區(qū)看：內(nèi)銷預(yù)計(jì)翻倍增長，主系國補(bǔ)及新品類拉動(dòng)所致，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025Q1石頭掃地機(jī)/洗地機(jī)品類線上銷額同比分別+90%/+349%，洗地機(jī)銷額市占率達(dá)13.8%（+9.5pcts），單月2025M3份額提升至17.8%，其中單品A30Pro Combo位列一機(jī)多用洗地機(jī)份額全渠道第一，A30 Pro Steam位列3000+高端洗地機(jī)市場線上銷額＆銷量份額第一，新品類逐漸打造第二增長曲線；外銷同樣實(shí)現(xiàn)快速增長，其中（1）歐洲預(yù)計(jì)增長約100%，其中線上自營渠道倍數(shù)增長（久謙石頭2025Q1德亞/ M1-2英亞吸塵器銷額同比分別+113%/+315%）、線下快速增長，其中預(yù)計(jì)德國重回高增，法國、波蘭等新興市場有明顯增長。（2）北美增長約50%，預(yù)計(jì)線下渠道實(shí)現(xiàn)快速增長。當(dāng)前公司越南產(chǎn)能布局可覆蓋半數(shù)以上美國市場并持續(xù)快速爬坡，未來關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)整體可控。（3）亞太增長約50%，預(yù)計(jì)韓國、土耳其等優(yōu)勢市場保持了較高增速，同時(shí)穩(wěn)步拓展了中東等其他國家。
　　費(fèi)用前置及新品類放量等多重因素下盈利能力階段性承壓，預(yù)計(jì)見底
　　毛利率：2025Q1公司毛利率為45.5%（-11.0pct），預(yù)計(jì)主系內(nèi)銷洗地機(jī)收入占比提升及歐洲線下渠道增長所致，我們看好新品確認(rèn)收入疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉動(dòng)改善。費(fèi)用率：2025Q1期間費(fèi)用率為36.0%（+2.7pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct。更積極的產(chǎn)品和銷售策略疊加費(fèi)用前置下銷售費(fèi)率有所提升，收入及份額如期增長。凈利率：2025Q1凈利率為7.8%（-13.9pct），歸母凈利率為7.8%（-13.9pct），扣非凈利率為7.1%（-11.5pct）。我們認(rèn)為公司主動(dòng)壓縮盈利空間換取份額提升的策略已逐步收獲成效，隨著高端新品及降本性價(jià)比新品在二季度確認(rèn)收入，費(fèi)率趨穩(wěn)態(tài)勢下盈利能力有望見底。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外高通脹下需求不及預(yù)期。