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事件：公司發(fā)布了2024年度報(bào)告和2025年一季度報(bào)告。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2024年業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，扣非后凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收486.15億元，同比下降0.35%，歸母凈利潤(rùn)40.76億元，同比增長(zhǎng)0.63%；扣非后凈利潤(rùn)31.62億元，同比增長(zhǎng)14.76%。毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期間費(fèi)用率10.74%，同比上升0.58pct；凈利率8.68%，同比下降0.59pct。資產(chǎn)減值損失和政府補(bǔ)貼等其他收益減少影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流44.34億元，同比下降48.9%。
　　2025Q1營(yíng)收快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善。得益于公司儲(chǔ)能和動(dòng)力電池出貨量繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2025年Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收127.96億元，同比增長(zhǎng)37.34%，歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同比增長(zhǎng)3.32%，扣非后凈利潤(rùn)8.18億元，同比增長(zhǎng)16.6%。毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期間費(fèi)用率10.85%，同比下降2.17pct；凈利率9.10%，同比下降2.23pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流8.92億元，同比增長(zhǎng)150.94%。
　　儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁，2025年Q1出貨量保持高速增長(zhǎng)。2024年儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收190.3億元，同比增長(zhǎng)16.4%，占比39%。公司核心產(chǎn)品Mr.Big系列600Ah+儲(chǔ)能電芯為行業(yè)技術(shù)標(biāo)桿。2024年12月，60GWh超級(jí)工廠投產(chǎn)；馬來(lái)西亞儲(chǔ)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年初開(kāi)始量產(chǎn)，支持海外全球交付。2024年儲(chǔ)能電池出貨量50.45GWh，同比增長(zhǎng)91.9%。2025年Q1出貨量12.67GWh，同比增長(zhǎng)80.54%，穩(wěn)居全球第二。
　　動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持續(xù)向好趨勢(shì)，新能源商用車(chē)領(lǐng)域市占率穩(wěn)步提升。2024年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.7億元，同比下降20%，占比39%。2024年動(dòng)力電池出貨量30.3GWh，同比增長(zhǎng)7.9%。2025年Q1出貨量10.17GWh，同比增長(zhǎng)57.58%。在乘用車(chē)領(lǐng)域，公司在國(guó)內(nèi)頭部新勢(shì)力客戶(hù)的純電車(chē)型實(shí)現(xiàn)單車(chē)型獨(dú)供，終端銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，后續(xù)有進(jìn)一步放量趨勢(shì)；同時(shí)，公司在插混市場(chǎng)的影響力和份額有所提升。在商用車(chē)領(lǐng)域，2024年9月發(fā)布開(kāi)源電池品牌以來(lái)形成了一定的市場(chǎng)影響力，新能源商用車(chē)各細(xì)分市場(chǎng)頭部客戶(hù)覆蓋率超80%。2024年公司新能源商用車(chē)裝車(chē)量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第二。
　　消費(fèi)電池需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年消費(fèi)電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.2億元，同比增長(zhǎng)23.4%，占比21%。公司鋰亞電池、電池電容器產(chǎn)品分別獲國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品，持續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)。受益消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇，公司小型鋰電池持續(xù)拓展海內(nèi)外頭部客戶(hù)資源，產(chǎn)品在多個(gè)新細(xì)分市場(chǎng)取得突破，市占率逐步提升。
　　投資建議：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為2.48元、3.14元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、13倍。公司是動(dòng)力、儲(chǔ)能和消費(fèi)鋰電平臺(tái)型企業(yè)，隨著公司產(chǎn)品優(yōu)化、客戶(hù)拓展及產(chǎn)能釋放，后續(xù)盈利有望改善，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。