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核心觀點
　　在黃金價格持續(xù)上漲，傳統(tǒng)首飾類消費增長受阻的大背景下，公司實現(xiàn)逆勢增長，得益于公司持續(xù)堅持打造東方文化時尚元素，以貼近年輕群體的偏好呈現(xiàn)多元化的新式黃金產(chǎn)品。公司逆勢開店擴張并且門店布局已經(jīng)延伸至國內(nèi)及東南亞的高端商業(yè)綜合體，品牌調(diào)性的升級邏輯逐漸兌現(xiàn)，其門店發(fā)展將受益于新消費趨勢，估值水平有望獲得提升。
　　事件
　　2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.18億元，同比增長10.48% ,其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.59億元，同比增長18.40%。
　　2024年全年公司實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.94億元，同比增長-41.91%；扣非凈利潤1.87億元，同比增長-38.72%。其中，2024年第四季度歸屬股東凈利潤-1.22億元，同比增長-698.93%；扣非凈利潤-1.23億元，同比增長5401.06%。
　　2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.52億元，同比增長25.36%；實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.89億元，同比增長44.38%；扣非凈利潤1.88億元，同比增長46.17%。
　　簡評
　　堅持品牌塑造，受益美麗經(jīng)濟，
　　公司持續(xù)深耕東方文化的時尚元素，重點打造花絲工藝產(chǎn)品、IP聯(lián)名產(chǎn)品及創(chuàng)意黃金串珠等爆款產(chǎn)品，積累2000萬會員中80、90后年輕群體高達85%?！懊利惤?jīng)濟”領(lǐng)域，女性展現(xiàn)出強勁的消費意愿和購買力，特別是自去年金價快速上漲以來，傳統(tǒng)黃金首飾面臨動銷困難的情況下，公司旗下品牌憑借出色的設(shè)計和年輕時尚化的產(chǎn)品呈現(xiàn)，在最近兩個季度實現(xiàn)逆勢增長，2025年一季度更是實現(xiàn)25.36%的大幅增長。
　　門店逆勢擴張，多品牌多點開花
　　公司2024年新開326家珠寶門店，凈開111家，門店數(shù)達到1511家，并且實現(xiàn)直營和加盟的同店健康增長。公司升級門店形象，開創(chuàng)以禮贈場景為主的舒芙蕾子品牌門店41家，另外，公司成功進駐SKP、恒隆、太古里等高端商業(yè)，在吉隆坡和曼谷實現(xiàn)海外布局突破，開店空間進一步提升。
　　投資建議：考慮到公司逆勢的強勁表現(xiàn)，品牌受到年輕群體的持續(xù)青睞，預(yù)計公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為4.95、5.65、6.78億元，對應(yīng)PE分別為19、16、14倍，維持“增持”評級。
　　風險分析
　　1、公司經(jīng)營產(chǎn)品為中高端消費品，受居民購買力和消費意愿的影響，因此經(jīng)濟和市場環(huán)境變化會帶來經(jīng)營風險，居民邊際消費傾向下降將減少可選消費支出。
　　2、近來國際貿(mào)易摩擦和爭端增加，美聯(lián)儲加息節(jié)奏等事件影響黃金價格，黃金價格波動給國內(nèi)貴金屬珠寶首飾消費帶來不確定性。
　　3、行業(yè)競爭加劇帶來盈利能力下降，由于珠寶消費需求快速恢復(fù)，主要珠寶品牌可能加大門店擴張力度搶占市場份額，如果競爭進一步加劇，行業(yè)整體盈利水平可能下降。