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主要觀點：
　　公司發(fā)布2025Q1年業(yè)績：
　　25Q1：收入51.12億（同比+99.5%），歸母凈利潤4.56億（同比+236.2%），扣非歸母凈利潤4.36億（同比+207.5%）。
　　Q1收入和利潤超市場預期。
　　收入：超預期來源兩輪+滑板
　　根據我們拆分預計：
　　兩輪車：收入28.6億（同比+141%），銷量100萬臺（同比+141%），ASP約2851元（同比持平/環(huán)比+3%）。
　　割草機：收入預計同比強勢翻番，歐洲加速拓渠以及X3新品上市帶動放量。
　　滑板車：2C收入4.0億（同比+30%）高增主因歐洲大盤修復，2B收入8.1億（同比+92%）訂單超預期，主因歐洲復蘇+運營商擴大采購+換新周期。
　　全地形車：收入2.2億（同比持平），銷量/ASP同比各-11%/+12%，保持穩(wěn)健。
　　利潤：兩輪彈性加速釋放
　　Q1歸母凈利潤為8.9%（同比+3.6pct），其中毛利率同比+0.4pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。另Q1所得稅費率+2pct主因跨境劃撥此前回購分紅款導致預提稅增加。
　　我們拆分預計：兩輪車和滑板車利潤占比六四開，兩輪車規(guī)模效應超預期釋放，滑板車已由越南出貨且受益2B超預期貢獻增量，割草機主動加大拓渠投入預計貢獻較小。
　　投資建議：維持買入我們的觀點：
　　第一利潤源兩輪25年推新拓店拉動下有望維持高增，割草機有望翻倍收入盈利彈性較大；EBIKE開始貢獻，全地形微盈+滑板車穩(wěn)增，公司移動能力平臺化+機器人拓展能力開始驗證。
　　盈利預測：我們上調盈利預測，預計2025-2027年公司收入196/255/308億元（前值183/228/278億元），同比+38%/+30%/+21%，歸母凈利潤18/25/32億元（前值16/23/30億元），同比+65%/+40%/+28%；對應PE 25/18/14X，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　行業(yè)景氣度波動，行業(yè)競爭加劇，新品不及預期。