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事件概述
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入117.88億元，同比增長20.55%；利潤總額達(dá)到2.75億元，同比減少3.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比增長2.42%。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入33.03億元，同比增長25.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比增長42.15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長103%。
　　分析判斷:
　　靈活用工需求韌性強(qiáng)，帶動(dòng)收入穩(wěn)步增長
　　2024年公司營業(yè)收入118億元，同比增長21%。分拆業(yè)務(wù)來看，2024年靈活用工、中高端人才訪尋、招聘流程外包、技術(shù)服務(wù)收入分別同比增長22%、-12%、-18%、+44%，靈活用工收入占比達(dá)到94.5%。2025Q1公司收入同比增長25%，我們認(rèn)為主要靠靈活用工業(yè)務(wù)拉動(dòng)，25Q1公司靈活用工累計(jì)派出人次14.6萬人次，同比增長26%。2025年一季度末靈活用工在冊(cè)人數(shù)進(jìn)一步上升至47400人，環(huán)比凈增1900人。同時(shí)用工崗位向高附加值崗位傾斜，2025Q1技術(shù)研發(fā)類崗位時(shí)點(diǎn)在職人數(shù)占比達(dá)到68.33%，保持提升趨勢(shì)。
　　需求回暖+降本增效+政府補(bǔ)助，25Q1利潤顯著改善
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，扣非歸母凈利潤1.39億元，分別同比+2.4%、+3.57%，2024年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降0.5pct、0.3pct，一定程度上對(duì)沖毛利率下降的影響。2025Q1公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長42%、103%，利潤端大幅改善主要由于：1）25Q1其他收益（主要為與經(jīng)營相關(guān)的補(bǔ)貼補(bǔ)助）5180萬元，同比增加537%；2）持續(xù)的費(fèi)控效果，25Q1期間費(fèi)用率3.84%，同比下滑約1pct；3）國內(nèi)招聘市場(chǎng)需求回暖帶動(dòng)主營業(yè)務(wù)恢復(fù)。
　　加碼AI布局，禾蛙平臺(tái)快速成長
　　2024年公司技術(shù)投入1.69億元，自2021年起技術(shù)投入始終保持在1億元以上，持續(xù)深化數(shù)字化布局。公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)禾蛙持續(xù)深化AI技術(shù)在合作流程中的應(yīng)用，業(yè)務(wù)量同比大幅增長。截至2025年一季度末，禾蛙生態(tài)累計(jì)注冊(cè)合作伙伴16,200余家，同比增長21.76%；累計(jì)注冊(cè)交付顧問156,200余人，同比增長30.69%；累計(jì)運(yùn)營招聘中高端崗位77,300余個(gè)，同比增長46.43%；累計(jì)交付崗位15,000余個(gè)，同比增長119.05%。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148/180/213億元，分別同比增長25%、22%、18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.8、3.4、4.0億元，分別同比增長35%、21%、17%，EPS分別為1.41、1.71、2.00元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為23/19/16倍（參照2025年4月29日收盤價(jià)32.91元），首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）中高端人才訪尋業(yè)務(wù)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）大客戶流失。