>> 國信證券-中國人壽(601628)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤水平提升-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 184KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孔祥 |
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2025年一季度公司營收及成本表現(xiàn)分化。營收方面，一季度受債券市場利率上行及權(quán)益市場震蕩加劇影響，公司投資收益拖累營收表現(xiàn)，總營收同比下降8.9%。支出方面，2025年以來，受益于醫(yī)療險及健康險賠付水平大幅優(yōu)化及市場利率波動影響，公司保險服務(wù)費用同比大幅下降32.8%，帶動公司實現(xiàn)歸母凈利潤288.02億元，同比增長39.5%。其中，因VFA保險合同采用當(dāng)期市場利率計量，因此一季度債券市場波動導(dǎo)致短期保險服務(wù)費用出現(xiàn)一定波動。預(yù)計未來隨著醫(yī)保支付改革的推進，公司賠付水平將持續(xù)優(yōu)化。
一季度保費收入同比增長5.0%，增速優(yōu)于行業(yè)。2025年以來，行業(yè)受制于保險需求透支、預(yù)定利率調(diào)降、缺乏爆款產(chǎn)品等因素影響，保費收入增速疲軟。在此背景下公司加大優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，把握差異化銷售策略。此外，公司持續(xù)推進代理人的“三化”轉(zhuǎn)型，人均產(chǎn)能及隊伍留存率同比提升。截至一季度末，公司實現(xiàn)總保費收入3544.1億元，同比增長5.0%。其中，受益于優(yōu)質(zhì)存量客戶及產(chǎn)品體系，續(xù)期保費同比增長9.7%；新單保費同比下降4.5%。
負債端提高浮動收益型產(chǎn)品占比，優(yōu)化中長期資負管理水平。2025年一季度，公司把握“開門紅”銷售窗口期，主動加大浮動收益型產(chǎn)品占比，其中浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費占首年期交保費比例提升至51.7%，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型成果顯著。此外，公司持續(xù)推行多元化產(chǎn)品供給，推動包括兩全險、年金險、增額終身壽險、健康險等業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。截至一季度末，公司使用相同經(jīng)濟假設(shè)重述背景下NBV同比增長4.8%，產(chǎn)品價值率持續(xù)優(yōu)化。
資本市場震蕩延續(xù)，公司投資收益承壓。2025年一季度，公司投資收益類收入（利息收入、投資收益、公允價值變動損益）實現(xiàn)536.5億元，同比下降17.2%。其中，公司實現(xiàn)總投資收益537.67億元，總投資收益率2.75%，較2024年同期的3.23%有所下滑；實現(xiàn)凈投資收益442.47億元，凈投資收益率2.60%，反映低利率環(huán)境下固收類資產(chǎn)配置壓力。一季度，公司把握固收類資產(chǎn)配置機會，疊加權(quán)益投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，穩(wěn)定中長期收益水平，兼顧股息收益與增值空間。截至目前，公司高股息類權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模已超1500億元，在“資產(chǎn)荒”背景下，預(yù)計相應(yīng)資產(chǎn)仍是公司未來核心布局方向。
投資建議：作為我國人身險行業(yè)龍頭，中國人壽不斷推進負債端一系列轉(zhuǎn)型措施，疊加資產(chǎn)端配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們維持公司2025年至2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025至2027年公司EPS為3.83/3.88/3.94元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)P/EV為0.69/0.64/0.58x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：保費增速不及預(yù)期；長端利率下行；資產(chǎn)收益下行等。
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