>> 申萬宏源-廣發(fā)證券(000776)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)同比顯著增長，自營投資業(yè)務(wù)穩(wěn)健-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
511KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝,冉兆邦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：4月29日，廣發(fā)證券披露2025年一季報，業(yè)績超出預(yù)期。1Q25公司營收72.4億元，同比/環(huán)比+46.3%/-10.2%；歸母凈利潤27.6億元，同比/環(huán)比+79.2%/-4.0%。1Q25公司的加權(quán)平均ROE為2.06%，較去年同期+ 0.90 pct。
自營、經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比大增，歸母凈利潤同比增速高于證券主營收主因管理費率下行。1Q25廣發(fā)證券實現(xiàn)證券主營業(yè)務(wù)收入70.5億元，同比/環(huán)比+48.6%/-10.2%。各條線業(yè)務(wù)收入（同比/環(huán)比增速）如下：經(jīng)紀20.5億（+50.7%/-23.1%）、投行1.5億（+4.2%/-37.5%）、資管16.9億（+5.3%/-6.2%)、凈利息5.3億（+21.2%/-45.5%）、凈投資收益22.9億（+102.1%/+24.7%）。收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀29.0%、投行2.2%、資管24.0%、凈利息7.5%、凈投資（剔除其他手續(xù)費及長股投）32.5%。業(yè)績歸因：公司1Q25歸母凈利潤同比增速（79.2%）高于證券主營業(yè)務(wù)收入同比增速（48.6%）主因管理費率下行。1Q25公司管理費用35.3億元，同比+17.8%。管理費率（占證券主營業(yè)務(wù)收入比）50.1%，同比下滑13.1pct。
1Q25經(jīng)紀及兩融規(guī)模主要受市場交投活躍提升驅(qū)動。經(jīng)紀：1Q25滬深北市場季度日均股基成交額1.75萬億元，同比/環(huán)比+71%/-16%。期末，公司代理買賣證券款的規(guī)模為1,679億元，較年初下滑4.2%（VS 3Q24末為1694億元，較2Q24增長24.1%）。公司代理買賣證券款規(guī)模維持較高水平，有望催化后續(xù)經(jīng)紀業(yè)務(wù)業(yè)績。兩融：截至1Q25末，市場兩融余額規(guī)模1.92萬億，較年初上漲3%。期末，公司融出資金余額1,113億元，較年初+2.2%。
IPO項目儲備位列行業(yè)前10，1Q25IPO規(guī)模實現(xiàn)突破。1Q25業(yè)務(wù)規(guī)模1Q25公司IPO/再融資/債券承銷規(guī)模分別為4.6/1.7/779.6億元，同比凈增4.6億/-97.3%/+12.6%，市占率分別為2.8%/0.2%/2.4%，行業(yè)排名第13/23/12名。期末，公司IPO項目儲備數(shù)7家，位于行業(yè)第二梯隊（VS華泰證券9家、民生證券8家、國金證券8家、東興證券6家）。公司項目儲備充足有望對后續(xù)投行業(yè)務(wù)修復(fù)帶來積極影響。
易方達基金、廣發(fā)基金非貨規(guī)模較年初降幅好于行業(yè)，廣發(fā)證券持續(xù)受益于公募基金行業(yè)集中度提升。期末，易方達基非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為13,138.6/8,151.0/3,701.3億元，較年初-1.6%/-2.8%/-3.3%。廣發(fā)基金非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別為7,811.0/3,276.9/3,825.1億元，較年初-1.5%/-0.6%/-3.1%(同期行業(yè)非貨/權(quán)益/債券基金規(guī)模分別較年初-2.2%/-0.1%/-4.5%)。
自營規(guī)模雙位數(shù)增長，收益率環(huán)比明顯改善，杠桿率明顯提升。：一是基數(shù)較低：1Q24公司自營收入11.4億元（vs2024年季度平均自營收入19.6億元）；二是自營規(guī)模穩(wěn)健增長：1Q25末，公司金融投資資產(chǎn)/交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別4,351/2,973億元，較年初+17.7%/+22.4%。截至1Q25末，公司投資杠桿率2.90倍，較年初+0.40倍；三是收益率提升：1Q25我們測算公司自營投資收益率3.40%，環(huán)比提升0.5pct。公司列入交易性金融資產(chǎn)的債券規(guī)模占比較低，因此在一季度利率上行環(huán)境下，業(yè)績波動較小。
投資分析意見：維持廣發(fā)證券“買入”評級。我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，我們預(yù)計2025-2027E歸母凈利潤為110、130、149億元（與年報點評一致），同比+14.3%/+17.9%/+14.6%。截至2025年4月29日，公司最新收盤價對應(yīng)25年動態(tài)PB為0.91x。公司估值水平較低，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高，業(yè)績向上彈性較強。此外，1Q25公司自營業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，自營規(guī)模擴張有望驅(qū)動后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：股票市場交投活躍度下滑、市場競爭加劇、投行股權(quán)承銷規(guī)模修復(fù)緩慢等。2025年1月17日，證監(jiān)會對公司出具《關(guān)于對廣發(fā)證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》。2024年11月6日，全國股轉(zhuǎn)公司對公司出具《關(guān)于對主辦券商及其他交易參與人采取口頭警示、監(jiān)管關(guān)注、約見談話、要求提交書面承諾監(jiān)管措施的情況公示（2024年10月）》。
|
|
