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2025Q1業(yè)績(jī)延續(xù)高增，中大充儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2024年?duì)I收247億元（同比+41%，下同），歸母凈利潤(rùn)21.1億元（+31%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.9億元（+41%）。2024Q4營(yíng)收82.6億元（+44%），歸母凈利潤(rùn)6.4億元（+60%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.85億元（+39%）；2025Q1營(yíng)收59.9億元（+37%），歸母凈利潤(rùn)5.0億元（+60%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.4億元（+39%）。儲(chǔ)能等新品以及新品類擴(kuò)張+亞馬遜外渠道拓展帶動(dòng)營(yíng)收持續(xù)高增，我們上調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)26.09/31.58/37.99億元（2025-2026年原值為24.24/29.13億元），對(duì)應(yīng)EPS為4.91/5.94/7.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.1/14.9/12.4倍，繼續(xù)看好儲(chǔ)能及安防長(zhǎng)期增長(zhǎng)以及小充受益消費(fèi)電子景氣持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2024年儲(chǔ)能受益新品拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全球多渠道均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)
　　分業(yè)務(wù)，2024年充電儲(chǔ)能/智能創(chuàng)新/智能影音營(yíng)收分別達(dá)127/63/57億元，同比分別+47%/+40%/+33%，其中儲(chǔ)能全年?duì)I收達(dá)30億元（+184%），已形成F系列移動(dòng)儲(chǔ)能+E系列陽(yáng)臺(tái)儲(chǔ)能+X系列戶用儲(chǔ)能+戶外便攜儲(chǔ)能全套解決方案矩陣。分渠道，2024年亞馬遜/其他第三方平臺(tái)/獨(dú)立站/線下渠道營(yíng)收分別達(dá)134/17/25/71億元，同比分別+34%/+57%/+101%/+37%，獨(dú)立站持續(xù)高增或系儲(chǔ)能等品類貢獻(xiàn)。分區(qū)域，2024年歐洲、日本、北美等主力市場(chǎng)以及中國(guó)大陸等潛力市場(chǎng)營(yíng)收增速均超30%。中長(zhǎng)期維度，繼續(xù)看好高景氣陽(yáng)臺(tái)光儲(chǔ)及移動(dòng)家儲(chǔ)市場(chǎng)帶動(dòng)儲(chǔ)能品類長(zhǎng)期增長(zhǎng)，小充有望受益消費(fèi)電子景氣延續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。
　　高基數(shù)下2024Q4/2025Q1毛利率有所下滑，費(fèi)用率維持相對(duì)穩(wěn)定
　　2024/2024Q4/2025Q1公司毛利率分別為43.7%/42.5%/43.3%，同比分別+0.1/-1.6/-1.8pct，季度毛利率下滑或系海運(yùn)成本提升+電芯成本降幅收窄+同期高基數(shù)等多方面因素影響所致。費(fèi)用端，2024/2024Q4/2025Q1公司期間費(fèi)用率分別為34.7%/35.8%/34.0%，同比分別+0.3/+0.8/-1.2pct，其中管理費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率維持較高水平。綜合影響下2024/2024Q4/2025Q1公司歸母凈利率同比分別-0.7/+0.8/+1.2pct，2024Q4/2025Q1凈利率提升或系公允價(jià)值變動(dòng)損益增加，2025Q1凈利率提升亦系投資收益占營(yíng)收比重同比+1.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外消費(fèi)需求快速回落；海運(yùn)運(yùn)價(jià)反彈；新品拓展不及預(yù)期等。