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核心觀點(diǎn)
　　●凈利潤(rùn)保持正增長(zhǎng):2024年,公司營(yíng)收同比+0.86%,歸母凈利潤(rùn)同比+1.2%，自2024H1以來(lái)逐季改善;加權(quán)平均ROE10.35%,同比-0.99pct;其中,2024Q4營(yíng)收、凈利分別同比+2.64%、+3.55%，中收和其他非息收入高增為主要貢獻(xiàn)。2025Q1，公司營(yíng)收同比-7.41%，主要受利息凈收入仍承壓疊加去年同期一次性資產(chǎn)處置收益墊高基數(shù)的影響，但公允價(jià)值變動(dòng)收益形成向.上支撐;凈利保持正增，同比+0.34%，撥備反哺效應(yīng)繼續(xù)釋放，減值損失同比-48.5%。
　　●存款成本優(yōu)化力度加大，開(kāi)門(mén)紅信貸投放良好: 2024年，公司利息凈收入同比-2.86%,2025Q1同比-5.21%，預(yù)計(jì)受資產(chǎn)收益率下降影響較多。2024年公司凈息差1.5%，同比-17BP,其中，生息資產(chǎn)收益率、付息負(fù)債成本率分別同比-30、-14BP; 2025Q1存款付息率壓降18BP，優(yōu)于去年全年。公司資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模增速平穩(wěn)回升,對(duì)公、零售信貸開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)均好于去年同期。資產(chǎn)端，各項(xiàng)貸款2024年同比+6.15%,2025年3月末較年初+2.11%，增速較去年同期有所提升。具體來(lái)看，對(duì)公貸款2024年末同比+5.62%,2025年3月末較.年初+3.23%;零售貸款2024年末同比+1.3%，2025年3月末較年初-0.78%，降幅較去年同期收窄，主要由按揭貸款較年初增長(zhǎng)1.7%拉動(dòng)。負(fù)債端，各項(xiàng)存款2024年同比+5.32%，其中，個(gè)人存款同比+9.75%; 2025年3月末較年初+0.58%。2024年末，定期存款占比62.18%，較上年末+2.88pct
　　●投資收益波動(dòng)，AUM增長(zhǎng)平穩(wěn): 2024年、2025Q1,公司非息收入分別同比+14.36%、-11.82%，主要由于投資收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)。2024年，公司中收同比-9.97%;單季來(lái)看，2024Q4增速回正，同比高增39.34%，2025Q1同比-6.26%。2024年，公司零售AUM同比+6.63%，2025Q1延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，較年初+2.64%。2024年、2025Q1,公司其他非息收入分別同比+30.38%、-14.4%,其中，投資收益由同比高增60.27%轉(zhuǎn)為下降13.8%，但2025Q1公允價(jià)值變動(dòng)損益錄得2.06億元，較2024年由負(fù)轉(zhuǎn)正。.
　　●房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)化，零售不良風(fēng)險(xiǎn)上升: 2024年末，公司不良貸款率、關(guān)注類(lèi)貸款占比分別為0.97%、1.28%，分別較上年末持平、+5BP。對(duì)公不良貸款實(shí)現(xiàn)雙降，主要受益于房地產(chǎn)不良余額大幅壓降41.32%，不良率同比-103BP至1.15%。零售貸款不良率同比+20BP至1.32%，其中，普惠小微、互聯(lián)網(wǎng)貸款不良率分別同比+50BP、+47BP。2025年3月末，公司不良貸款率、關(guān)注類(lèi)貸款占比分別較上年末持平、+21BP。公司撥備覆蓋率339.27%，較年初-13.08pct;核心一級(jí)資本充足率14.36%，較年初-0.37pct。
　　●投資建議:公司深耕上海，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。科技金融特色優(yōu)勢(shì)明顯，零售金融和輕資本轉(zhuǎn)型成效加速釋放。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。2024年分紅率提高至33.91%，并將實(shí)施- -年多次分紅，注重增強(qiáng)股東回報(bào)。結(jié)合公司.基本面和股價(jià)彈性，我們維持“推薦”評(píng)級(jí),2025-2027年BVPS分別為13.53元/14.39元/15.29元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PB分別為0.65X/0.61X/0.57X。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。