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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2485.64億元（yoy-6.21%），歸母凈利潤60.25億元（yoy-19.46%），扣非歸母凈利潤55.53億元（yoy-22.54%）。
　　營收業(yè)績有所承壓，房地產(chǎn)開發(fā)營收高增。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2485.64億元（yoy-6.21%），營收下降或因市場需求疲軟疊加公司調(diào)整策略嚴(yán)控投資規(guī)模影響所致。各板塊營收及增速分別為：基建2167.96億元（yoy-7.99%）、設(shè)計(jì)咨詢46.70億元（yoy2.21%）、裝備制造62.46億元（yoy-5.77%）、房地產(chǎn)開發(fā)66.71億元（yoy+59.48%）、其他業(yè)務(wù)149.00億元（yoy+3.15%），房地產(chǎn)開發(fā)營收實(shí)現(xiàn)同比高增。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.25億元（yoy-19.46%），歸母凈利潤降幅高于營收降幅主要因毛利率下降疊加費(fèi)用率增加所致。
　　毛利率同比下降，費(fèi)用率有所增加。
　　2025Q1，公司銷售毛利率為8.46%，同比-0.12pct，其中，基建7.13%（同比-0.49pct）、設(shè)計(jì)咨詢22.48%（同比-1.12pct）、裝備制造19.27%（同比-1.98pct）、房地產(chǎn)開發(fā)13.10%（同比4.64pct）。2025Q1，公司期間費(fèi)用率4.92%（同比+0.19pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.05pct/- 0.16pct/+0.33pct/-0.05pct。在毛利率下降和費(fèi)用率增加雙重影響下，2025Q1公司銷售凈利率2.64%（同比-0.39pct）。2025Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出773.99億元，同比多流出93.34億元。
　　境外新簽合同額同比高增，在手合同充裕助力業(yè)績釋放。
　　2025Q1，公司新簽合同額5601.0億元（yoy-9.9%），其中境內(nèi)新簽4944.3億元（yoy-13.6%），境外新簽656.7億元（yoy+33.4%）。分業(yè)務(wù)看，工程建造/裝備制造/特色地產(chǎn)/資產(chǎn)經(jīng)營/資源利用/新興業(yè)務(wù)新簽合同額分別為4214.3億元/117.7億元/69.2億元/269.6億元/64.5億元/721.4億元，分別同比-10.4%/-18.7%/+2.8%/+123.7%/-16.7%。截至2025年3月末，公司未完成合同額7.23萬億元，較上年末增長5.1%，公司在手合同充裕，助力未來營收/業(yè)績釋放。
　　盈利預(yù)測和投資建議：考慮行業(yè)需求變化和公司經(jīng)營目標(biāo)計(jì)劃，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1.13萬億元、1.15萬億元和1.17萬億元，分別同比增長-2.30%、1.80%和1.50%，歸母凈利潤分別為268.9億元、272.8億元和275.7億元，分別同比增長-3.56%、1.45%和1.04%，動(dòng)態(tài)PE分別為5.1、5.0、5.0倍，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.0元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財(cái)政收緊，原材料價(jià)格上漲。