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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5553.42億元（yoy+1.1%），歸母凈利潤(rùn)150.13億元（yoy+0.6%）。
　　Q1營(yíng)收/歸母業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，新興業(yè)務(wù)營(yíng)收同比高增。
　　2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5553.42億元，同比增長(zhǎng)1.1%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng)，主要系公司強(qiáng)化項(xiàng)目全周期履約管理，推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目落地實(shí)施，疊加主動(dòng)拓展客戶資源儲(chǔ)備，全力以赴保障項(xiàng)目交付進(jìn)度與品質(zhì)等因素所致。各業(yè)務(wù)營(yíng)收及增速為：房建3649億元（yoy-0.2%）、基建1283億元（yoy+0.5%）、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)537億元（yoy+15.5%）、勘察設(shè)計(jì)23億元（yoy-11.3%）。此外，公司加速布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收453億元，同比高增34.2%，營(yíng)收占比達(dá)8.2%。從區(qū)域看，2025Q1公司持續(xù)強(qiáng)化屬地深耕和協(xié)同出海，境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239億元，同比增長(zhǎng)8.5%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150.13億元，同比增長(zhǎng)0.61%，歸母凈利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增速主要因毛利率同比小幅下降所致。
　　毛利率承壓，期間費(fèi)用率控制有效，現(xiàn)金流同比改善。
　　2025Q1，公司銷售毛利率為7.85%（同比-0.24pct）。各業(yè)務(wù)毛利率及變化為：房建6.09%（同比-0.09pct）、基建8.55%（同比0.43pct）、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)19.18%（同比-2.31pct）、勘察設(shè)計(jì)8.70%（同比-2.07pct）。2025Q1，公司期間費(fèi)用率3.65%（同比-0.11pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.06pct/持平/-0.07pct/-0.09pct，公司期間費(fèi)用率控制有效。受毛利率下降影響，2025Q1公司銷售凈利率3.23%（同比-0.02pct）。2025Q1，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出958.52億元，同比少流出7.43億元，現(xiàn)金流同比改善主要因公司持續(xù)推進(jìn)收款攻堅(jiān)行動(dòng)，抓住地方政府化債契機(jī)，加大資產(chǎn)盤(pán)活力度所致。
　　房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，基建新簽訂單同比高增。2025Q1，公司新簽合同額12702億元，同比增長(zhǎng)6.9%。2025Q1，房建新簽合同7799億元，同比下降3.3%，其中保障房/教育設(shè)施/工業(yè)廠房新簽合同額分別同比+43.8%/+27.5%/7.5%，房建業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025Q1，基建業(yè)務(wù)新簽合同4206億元，同比高增40.0%，其中能源工程/市政工程/水務(wù)及環(huán)保/水利水運(yùn)新簽合同分別同比+96.6%/+44.4%/+31.2%/+29.3%。公司為全球建筑工程龍頭企業(yè)，房建工程業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，合同質(zhì)量穩(wěn)步提升，基建業(yè)務(wù)搶抓細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，助力未來(lái)營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為22855.7億元、23815.6億元和24720.6億元，分別同比增長(zhǎng)4.5%、4.2%、3.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為485.4億元、508.8億元和530.1億元，分別同比增長(zhǎng)5.10%、4.83%和4.17%，動(dòng)態(tài)PE分別為4.7、4.4、4.3倍，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.49元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，化債推進(jìn)不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財(cái)政收緊，原材料價(jià)格上漲。