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事項(xiàng)：
　　24年全年實(shí)現(xiàn)收入15.86億元（YOY+3%），歸母凈利潤2.92億元（YOY-30%），扣非歸母凈利潤2.44億元（YOY-37%），同比下降37%。25Q1實(shí)現(xiàn)營收29.75億元（YOY+178%），歸母凈利潤20.16億元（YOY+375%），扣非歸母凈利潤20億元（YOY+381%)。
　　評論：
　　哪吒2驅(qū)動Q1高增，IP價(jià)值持續(xù)挖掘。公司Q1期內(nèi)主要上映1部電影《哪吒之魔童鬧海》（票房151億），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要收入與利潤。此外，上映前公司已著手規(guī)劃、開發(fā)潮玩、手辦、卡牌、出版物等衍生品，市場銷售火熱，預(yù)計(jì)也將貢獻(xiàn)增量利潤。
　　展望后續(xù)，公司產(chǎn)品儲備豐富，IP宇宙穩(wěn)步推進(jìn)中。1）年內(nèi)看，公司儲備有《三國星空》（出品，與果麥合作）、《東極島》（參投，預(yù)計(jì)暑期上映）、《非人哉：限時(shí)玩家》等待映影片；2）中長期看，公司產(chǎn)能儲備依舊充足，動畫電影《姜子牙2》、《妲己》、《大魚海棠2/3》，真人電影《第十七條》、《三體》（張藝謀）多影片推進(jìn)中，pipeline充足，建議積極關(guān)注后續(xù)定檔進(jìn)度。
　　AI賦能動畫電影行業(yè)。一方面，AI有望提高動畫電影制作效率，公司當(dāng)前已把動畫制作各個(gè)環(huán)節(jié)與AI技術(shù)相結(jié)合，公司產(chǎn)能有望持續(xù)提升，另一方面，公司IP儲備豐富（哪吒、姜子牙、大魚海棠、紅孩兒等），AI提升動畫電影產(chǎn)能同時(shí)有望進(jìn)一步放大IP價(jià)值，打開長期想象空間。
　　投資建議：我們看好公司內(nèi)容制作能力，公司有望受益行業(yè)順周期修復(fù)，且公司內(nèi)容儲備豐富，有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績彈性。由于產(chǎn)品排期及實(shí)際票房變動，我們上調(diào)此前業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/26/27年歸母凈利潤分別為24.62/10.42/12.15億元（此前預(yù)期25/26年歸母凈利潤為10.58/11.91億元），同比增速+743%/-58%/+17%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23/54/46倍PE。采用相對估值法進(jìn)行估值，主要選取同以電影為主業(yè)的博納影業(yè)、萬達(dá)電影、中國電影為可比公司，此外也將劇集+電影內(nèi)容制作公司華策影視納入可比范圍。參考可比公司25年平均PE，考慮到公司25年為產(chǎn)品大年（有超級大單片《哪吒之魔童鬧?！罚┒?6年預(yù)計(jì)產(chǎn)品周期正?；芈?，我們給予公司2025年28倍PE，目標(biāo)市值689億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.5元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓；產(chǎn)品上線不及預(yù)期；票房表現(xiàn)不及預(yù)期