>> 浙商證券-索菲亞(002572)點評：Q1非經(jīng)拖累業(yè)績，以舊換新執(zhí)行領先、期待后續(xù)發(fā)力-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績一覽
2024全年營收104.94億元（同比-10.04%），歸母凈利潤13.71億元（同比+8.69%），扣非歸母凈利潤10.93億元（同比-3.67%）。
24Q4營收28.39億（同比-18.08%）、歸母凈利潤4.49億（同比+45.49%），扣非凈利潤2.19億（同比-4.12%），24Q4公司投資收益2.5億元，主要系公司持有的國聯(lián)民生證券股票在24Q4大幅上漲。
25Q1營收20.38億（同比-3.46%）、歸母凈利潤0.12億（同比-92.69%），扣非凈利潤1.51億（同比-3.23%），25Q1公司公允價值變動虧損2億元，主要系公司持有的國聯(lián)民生證券股票在25Q1下跌。
期內(nèi)經(jīng)營：多品牌、全品類、全渠道戰(zhàn)略
1、分品牌看：1）索菲亞品牌24A收入94.48億（同比-10.46%），24Q4單季度25.58億（同比-18.95%），專賣店2503家(較年初閉店224家)，客單價達到23370元。2）米蘭納品牌24A收入5.1億（同比+8.09%），24Q4單季度1.43億（同比-5.92%），專賣店559家（較年初+45家），客單價達到15153元（同比+8.75%）。3）司米持續(xù)轉(zhuǎn)型整家，年末門店數(shù)161家，較年初-88家。在公司“多品牌、全品類、全渠道”的戰(zhàn)略下，司米品牌終端門店正逐步向整家門店轉(zhuǎn)型，整家策略將促進客單價提升。4）華鶴品牌營業(yè)收入1.66億元（同比+1.84%）。
2、分渠道看：1）24年經(jīng)銷商/直營收入分別為85.23/3.59億元，同比11.47%/+14.00%，其中整裝模式收入22.16億（同比+16.22%），24Q4為5.60億（同比-5%），收入占比提升至21%，截止年底直營整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)量達到280個（23A為221個），覆蓋202個城市及區(qū)域（23A為185個）。2）大宗渠道24年收入13.21億（-8.94%）。
3、品類：定制衣柜及配件24A收入83.33億（同比-11.45%），定制廚柜及配件24A收入12.52億（同比+0.65%），木門24A收入5.44億（同比-7.57%）。
25年經(jīng)營計劃
(1)錨定多品牌全渠道全品類戰(zhàn)略，聚焦2025年核心目標，驅(qū)動全局發(fā)展;(2)加速渠道碎片化布局與存量房獲客模式構建，同步推進整裝全案新零售轉(zhuǎn)型，以“小步快跑”迭代商業(yè)模
(3)深化產(chǎn)品服務差異化創(chuàng)新與成本領先優(yōu)勢，持續(xù)鞏固市場競爭壁壘:(4)推動組織效能升級與執(zhí)行力強化，確保戰(zhàn)略高質(zhì)量落地與資源精準投放:(5)完善國內(nèi)ToB渠道體系化運營，加速海外業(yè)務系統(tǒng)及工程零售雙渠道建設，拓展增長新空間。
持續(xù)現(xiàn)金分紅，積極回報股東
公司制定2024年度利潤分配預案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元，分紅總金額9.63億（占歸母利潤70%）、分紅回饋力度超預期。公司已連續(xù)13年向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利，上市以來公司已累計向全體股東派發(fā)現(xiàn)金分紅（不含股份回購）15次，達59.97億元。
財務：毛利率穩(wěn)定
1）毛利率：24A毛利率35.43%（同比-0.72pct）；24Q4單季度毛利率為34.45%（同比-2.8pct），相對穩(wěn)定。
2）費用率：24A期間費用率為20.66%（同比+0.4pct），其中銷售費用率9.64%（同比-0.02pct）；管理+研發(fā)費用率11.12%（同比+0.98pct）；財務費用率-0.1%（同比-0.56pct）。Q2將控費控力度加大、精細化管理。
3）現(xiàn)金流：24A經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為13.45億（同比-49%），其中24Q1單季度為-7.02億（同比-159.42%），主要系營運資本項目變化，其中合同負債14.96億（同比+73%）。
盈利預測與估值
考慮公司在25Q1發(fā)生2億公允價值變動虧損，我們下修25年盈利預測，但非經(jīng)口徑預計表現(xiàn)更好，且2026年歸母利潤預計也將迎來修復。我們預計2025-2027年公司實現(xiàn)收入111.83/119.90/128.28億元，同比增長6.56%/ 7.22%/6.98%，歸母凈利潤11.02/13.95/15.03億元，同比-19.63%/ +26.58%/+7.79%，當前市值對應25-27年PE為13.29/10.50/9.74X，維持“買入”評級。
風險提示
房地產(chǎn)市場復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，渠道建設不達預期等
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