>> 信達證券-海泰新光(688677)去庫結束收入恢復增長，未來增長值得期待-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入4.43億元（yoy-5.90%），歸母凈利潤1.35億元（yoy-7.11%），扣非歸母凈利潤1.29億元（yoy-5.26%），經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額1.12億元（yoy28.96%）。2025Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.47億元（yoy+24.86%），歸母凈利潤0.47元（yoy+21.45%）。
點評：
客戶去庫影響收入節(jié)奏，24Q4已恢復增長。受美國客戶降庫存以及國內外經濟下行影響，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.43億元（yoy-5.90%），略有下滑，從季度趨勢來看，隨著美國客戶需求恢復，公司發(fā)貨逐步回升，收入降幅逐季收窄，2024Q4和2025Q1已恢復增長，分別實現(xiàn)收入1.24億元（yoy+31.59%）、1.47億元（yoy+24.86%）。分業(yè)務種類來看，醫(yī)用內窺鏡器械產品實現(xiàn)收入3.45億元（yoy-7.04%），光學產品實現(xiàn)收入0.95億元（yoy-1.80%），截止到2024年末，公司為美國市場開發(fā)的新型4mm宮腔鏡實現(xiàn)量產上市、2.9mm膀胱鏡和3mm小兒腹腔鏡已產品定型，第二代內窺鏡攝像系統(tǒng)在國內上市，我們認為隨著產品逐步豐富，公司醫(yī)用內窺鏡器械業(yè)務有望恢復快速增長。
盈利能力穩(wěn)定，加大海外生產布局，提升供應能力。2024年公司銷售毛利率為64.51%（yoy+0.79pp），銷售凈利率為30.20%（yoy-0.01pp），盈利能力基本穩(wěn)定，從費用率來看，2024年公司管理費用率為11.79%（yoy+0.47pp），銷售費用率為5.80%（yoy+1.95pp），我們認為費用率提升主要是公司為提升自主品牌影響力，加大了國內市場開拓力度，擴大銷售隊伍，完善營銷體系，導致相關費用投入變大。從生產布局來看，為應對中美貿易政策風險，公司加大海外市場布局，2024年美國子公司通過三方體系認證和客戶二方認證，實現(xiàn)了對美國訂單的順利承接，泰國子公司已經擁有內窺鏡和光源模組生產能力，可以滿足公司絕大多數(shù)對美銷售產品的生產，我們認為未來通過美國子公司、泰國子公司以及國內工廠的生產協(xié)同，公司供應能力有望不斷提升。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為5.69、7.12、8.74億元，同比增速分別為28.6%、25.0%、22.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.82、2.31、2.86億元，同比分別增長34.2%、27.1%、24.0%，對應2025年4月30日股價PE分別為23、18、15倍。
風險因素：市場需求提升不及預期；產品研發(fā)進度不及預期；市場競爭加劇風險;關稅政策變動風險。
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