>> 光大證券-志邦家居(603801)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：受宏觀環(huán)境影響24年業(yè)績(jī)承壓，海外業(yè)務(wù)加速布局-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.6億元，同比-14.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比-35.2%；其中4Q2024實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.8億元，同比-27.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-51.5%。1Q2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比-0.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4208萬元，同比-10.9%。
點(diǎn)評(píng)：
受宏觀環(huán)境影響業(yè)績(jī)承壓，加速出海布局構(gòu)筑新增長(zhǎng)曲線：2024年，廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.9/21.2/3.7億元，分別同比-15.6%/-15.3%/-9.1%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7/25.3/16.8/2.1億元，分別同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%。4Q2024，廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3/6.2/1.3億元，分別同比-32.5%/-25.7%/-22.4%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1/6.2/5.8/0.7億元，分別同比+26.8%/-35.3%/-36.7%/+41.0%。
公司加速海外布局，海外業(yè)務(wù)從工程整裝向零售加盟延伸，2024年新增菲律賓、馬來西亞、沙特等零售門店，截至2024年末，公司海外業(yè)務(wù)已覆蓋澳洲、東南亞、中東等十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
1Q2025，廚柜/衣柜/木門分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.6/4.2/0.6億元，分別同比-16.3%/+9.7%/ +42.3%。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0/3.4/0.6/0.5億元，分別同比+205.8%/-25.0%/-55.8%/+3.5%。截至1Q2025末，公司共有3832家門店，其中經(jīng)銷商門店數(shù)為3798家，直營(yíng)門店34家。經(jīng)銷商門店數(shù)目與1Q2024末相比，凈減少919家，經(jīng)銷商門店細(xì)分來看，1Q2025末廚柜/衣柜/木門的門店數(shù)量分別為1327/1471/1000家，與1Q2024末相比，凈減少432/441/46家。1Q2025經(jīng)銷商單店?duì)I收9萬元，同比-6.9%；直營(yíng)店單店?duì)I收872萬元，同比+124.9%。
我們認(rèn)為，公司線下經(jīng)銷商通過直營(yíng)公司參與國(guó)補(bǔ)活動(dòng)，因而1Q2025直營(yíng)收入同比大幅增長(zhǎng)，經(jīng)銷渠道收入同比有所下滑。
整體毛利率同比小幅降低，規(guī)模效應(yīng)下海外業(yè)務(wù)毛利率顯著提升：2024年，公司毛利率為36.3%，同比-0.8pcts；分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜/木門毛利率分別為40.2%/39.0%/17.7%，同比-0.7/+1.0/-3.3pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗渠道毛利率分別為67.3%/34.4%/36.4%，分別同比-0.7/-0.6/-1.3pct。受益于海外業(yè)務(wù)規(guī)模的起量，2024年公司海外渠道毛利率為28.0%，同比+9.8pcts。
2024年，公司期間費(fèi)用率為26.6%，同比+2.2pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.2%/5.3%/5.0%/0.0%，分別同比+1.7/+0.5/-0.2/+0.1pcts，銷售費(fèi)用率的增加主要系整體收入規(guī)模下滑、以及市場(chǎng)服務(wù)費(fèi)用增加所致。
1Q2025，公司毛利率同比下降5.1pcts至32.2%。分產(chǎn)品看，廚柜/衣柜/木門毛利率分別為35.4%/37.2%/15.8%，分別同比-6.2/-3.8/+1.4pcts。分渠道看，直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外渠道毛利率分別為47.6%/25.4%/33.1%/23.1%，分別同比-21.7/-10.4/-3.4/-1.2pcts。1Q2025公司部分經(jīng)銷商通過直營(yíng)公司參與國(guó)補(bǔ)活動(dòng)，因而直營(yíng)渠道毛利率有所下滑。
1Q2025公司期間費(fèi)用率為29.3%，同比-4.9pcts。分項(xiàng)目看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，分別同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts。
家居龍頭企業(yè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，我們將公司2025-2026年?duì)I收預(yù)測(cè)分別下調(diào)至56.93/62.96億元（下調(diào)幅度分別為9%/10%），將2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別下調(diào)至4.22/4.94億元（下調(diào)幅度分別為24%/23%），并新增2027年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為68.57/5.52億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.97/1.13/1.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11/10/9倍。國(guó)內(nèi)消費(fèi)“以舊換新”補(bǔ)貼的資金支持力度加大，公司積極順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)變化，有望在供給出清的階段進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：整裝業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，內(nèi)需刺激政策不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易沖突加劇，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期。
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