>> 西部證券-“資金洞察”系列報告(一)：杠桿資金大遷徙，陷阱還是機(jī)會？-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 2517KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹柳龍 |
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核心結(jié)論
1、4月杠桿資金轉(zhuǎn)向流出，行情“二次點火”遭遇梗阻
?。?）流動性溢出，是去年924以來行情的基礎(chǔ)。過去4年M1-M2同比增速長期為負(fù)，類似于11~14年，為股市上漲提供了流動性支撐。去年924政策組合拳+今年DeepSeek算力平權(quán)，驅(qū)動流動性溢出，成為本輪行情的基礎(chǔ)。
?。?）本輪行情經(jīng)歷2次點火：去年924政策組合拳，驅(qū)動各類資金溢出，共振流入A股，行情一次點火；今年2月DeepSeek算力平權(quán)，杠桿資金和游資再次涌入，行情二次點火。但今年4月以來，美國所謂“對等關(guān)稅”，導(dǎo)致杠桿資金轉(zhuǎn)向流出，行情“二次點火”遭遇梗阻。
2、大勢上，杠桿資金是市場“中繼點火”的重要觀察指標(biāo)
?。?）流動性溢出驅(qū)動的牛市中，行情中繼點火需要杠桿資金配合。15年3月杠桿資金驅(qū)動行情中繼點火，23年3月行情缺乏杠桿資金，中繼點火受阻。當(dāng)前杠桿資金能否驅(qū)動行情“三次點火”，需要觀察：超常規(guī)政策是否落地、美債利率是否回落、AI能否商業(yè)化落地等等。
?。?）杠桿資金能夠指引市場底部，但不會約束市場頂部。18年以來歷史數(shù)據(jù)顯示：融資余額向下突破均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差，都意味著市場觸底；但融資余額向上突破均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，不意味著行情見頂。去年9月融資余額跌破均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差，開啟本輪行情，但當(dāng)前突破均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，并不意味著行情見頂。
3、結(jié)構(gòu)上，杠桿資金能夠指引行業(yè)超額收益方向
?。?）底部反彈過程中，杠桿資金加倉方向往往存在超額收益。究其原因，杠桿資金投資者準(zhǔn)入門檻較高，且需承擔(dān)融資成本，投資決策相對更加科學(xué)審慎，往往能在市場反彈過程中找到彈性最高的方向。
?。?）階段性領(lǐng)漲行業(yè)，需要杠桿資金背書才能確定漲勢。①行情調(diào)整，而杠桿資金邊際加倉，往往是買入良機(jī)；②行情上漲，但杠桿資金大舉流入之前，行情較難持續(xù)；③銀行和煤炭例外，行情不依賴杠桿資金也可以上漲。
4、杠桿資金加倉方向：2月TMT/先進(jìn)制造→4月消費(fèi)/順周期
今年2月杠桿資金加倉的TMT和先進(jìn)制造板塊，正是市場領(lǐng)漲主線。4月以來杠桿資金整體轉(zhuǎn)向流出，但結(jié)構(gòu)上加倉消費(fèi)順周期，博弈“對等關(guān)稅”后國內(nèi)政策加碼對沖。我們認(rèn)為，如果后續(xù)超常規(guī)政策落地，消費(fèi)順周期或?qū)⒊蔀槭袌鲋骶€，但如果超常規(guī)政策未能落地，那么杠桿資金將從中撤出，尋找新的領(lǐng)漲方向。
風(fēng)險提示：美債利率超預(yù)期上行，產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏不及預(yù)期等
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