>> 華泰證券-新濠國際發(fā)展(0200.HK)高杠桿引發(fā)供股，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)或存分化，下調(diào)至增持-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大?。?/td>
| 605KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
何翩翩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
新濠國際發(fā)展于4/25發(fā)布公告，擬通過向現(xiàn)有股東進(jìn)行供股（RightsIssue），發(fā)行約7.6億股，籌集最多7.8億港元，預(yù)計于5/15開始按除權(quán)基準(zhǔn)買賣，于6/18開始繳足股款供股買賣。本次供股將按二供一（即每兩股供一股）比例發(fā)售，認(rèn)購價為每股1.0286港元。供股股數(shù)約占公司現(xiàn)有已發(fā)行股數(shù)的50%，或占經(jīng)供股擴(kuò)大后已發(fā)行股數(shù)的33.3%。公司表示，所得款項將用于償還2021年信貸融資項目中尚未結(jié)清的部分貸款本金及利息，該貸款將于26年6月到期。公司選擇以供股作為融資方式，主要是公司已高度杠桿化；而對投資者來說，若不參與則會面臨股權(quán)被稀釋。新濠選擇在目前重啟水舞間項目需投入逾4000萬美元，且新濠影匯二期仍在完善，我們認(rèn)為未來資金或仍較為緊張。下調(diào)評級至增持。
新濠表示杠桿較19年大幅升高，供股款項用于償還信貸
截至24年12/31，公司資產(chǎn)總額約847.5億港元，扣除遞延融資成本及債務(wù)調(diào)整后的計息借款金額約為606.9億港元，即資產(chǎn)負(fù)債率（Debt/Asset）達(dá)72%，高于19年6/30的42.4%。借款金額中的短期部分約為94.8億港元，主要包括兩筆分別于25年6及7月到期的尚未償還優(yōu)先無擔(dān)保票據(jù)。公司表示至24年12/31，尚有約158億港元的承諾循環(huán)信貸額度可動用，足以覆蓋以上金額。本次供股所得款項主要用于償還有抵押信貸里已用的約51.1億港元（21年6月訂立10億美元5年期協(xié)議）。于25年4/8，公司已償還其中的1000萬美元（7800萬港元），而剩余部分將于26年6月到期。
金沙、美高梅長期獲母公司信貸支持，澳博和銀河財務(wù)穩(wěn)健
行業(yè)其他公司資本結(jié)構(gòu)，截至24年12/31：1）金沙中國短期優(yōu)先票據(jù)借貸總額為16億美元，D/A為73%，我們認(rèn)為主要是其在澳門的資本支出和擴(kuò)張計劃，不過銀行和母公司LVS存在長期信貸支持；2）美高梅中國短期借款總額為39億港元，D/A為75%，也存在銀行和母公司MGM的循環(huán)信貸支持（尚未動用已全額取消）；3）永利澳門短期有息負(fù)債為91億港元，D/A為114%，但永利也存在銀行循環(huán)信貸和其他金融工具支持；4）澳博控股短期有息負(fù)債為17億港元，D/A為54%，或與22年8月曾進(jìn)行供股和母公司澳娛貸款有關(guān)；5）銀河娛樂短期有息負(fù)債為42億港元，D/A為4%，現(xiàn)金達(dá)204億港元，資本結(jié)構(gòu)較為健康。
下調(diào)評級至增持，目標(biāo)價下調(diào)至3.6港元，對應(yīng)25年6.7x EV/EBITDA
澳門旅游局預(yù)計五一假期日均訪客量為12.7-14萬人次，上限值低于24年十一的14.2萬人次，五一假期酒店滿房情況弱于春節(jié)和十一。我們維持利潤表預(yù)測，上調(diào)公司25E現(xiàn)金及債務(wù)?？紤]到供股僅面向新濠國際股東不包括新濠博亞股東，折讓或繼續(xù)擴(kuò)大，下調(diào)25EEV/EBITDA從7.0x至6.7x（行業(yè)均值8.0x），目標(biāo)價3.6港元（暫未納入供股股數(shù)影響，前值5.6）。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
|
|
