>> 東吳證券(香港)-新濠國際發(fā)展(0200.HK)2024年一季報點評：業(yè)績符合預期，市場戰(zhàn)略積極調整-240507
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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1Q24公司實現總博收11.9億美元，恢復至1Q19的74.7%。澳門物業(yè)實現總博收10.1億美元，恢復至19年同期的72.1%。其中，貴賓/中場（含角子機）博收分別為1.5/8.7億美元，恢復至1Q19的23.4%/111.1%（博監(jiān)局數據口徑下，分別低于行業(yè)15.2pct/高于行業(yè)0.8pct）。公司積極調整獲客策略，此前新濠天地澳門和新濠影匯相互獨立的銷售團隊目前已被整合至一起，以期可以更好地發(fā)揮兩個物業(yè)的協(xié)同作用。目前，該舉措已初見成效：24年3月，這兩個物業(yè)的中場下注額均達到歷史新高；24年4月，公司市占率持續(xù)提升，日均博收達到2023年以來新高。同時，公司將于2Q24接收第一批RFID賭桌，預計于2Q25全面采用，我們認為智能賭桌的使用也將對公司總博收起到一定提振作用。
業(yè)績符合預期，贏率標準化調整后利潤率高于1Q19水平。營收端，1Q24公司實現凈收益11.1億美元（符合彭博一致預期11.1億美元），恢復至1Q19的81.5%。博彩/非博彩凈收益分別為9.1/2.0億美元，分別恢復至1Q19的77.6%/107.9%。利潤端，1Q23公司實現經調整物業(yè)EBITDA3.0億美元（符合彭博一致預期3.0億美元），恢復至19年同期的72.2%。但若將贏率標準化調整后，公司經調整物業(yè)EBITDA上升為3.3億美元，恢復至1Q19的87.3%。利潤率方面，1Q24公司經調整物業(yè)EBITDA利潤率為26.9%，較1Q19還有3.4pct的差距；而贏率標準化調整后的利潤率已超過1Q19水平，我們認為主要系：1）客流結構向利潤率更高的中場業(yè)務傾斜；2）公司持續(xù)加碼高利潤率的非博彩業(yè)務。
24年日均運營費用可能回升至300萬美元。OpEx方面，公司1Q24的日均運營費用為270萬美元。展望24年，隨著公司不斷增加餐飲、零售等非博彩供給，公司預計全年日均運營費用將呈上升趨勢，可能將回到疫情前約300萬美元的水平（預計24年年底重新開幕的“水舞間”將增加日均10萬美元的運營成本）。CapEx方面，公司預計24年資本開支約4.2億美元，其中5,000萬美元將用于公司和John Keells Group合作的新濠天地（斯里蘭卡）新項目。該項目的初期投資為1.25億美元，公司主要負責賭場運營，預計該博彩區(qū)域將于25年年中開放。
盈利預測與投資評級：我們調整公司2024-2026年凈收入預測至379.4/408.7/427.4億港元；調整公司經調整物業(yè)EBITDA預測至105.8/122.6/130.6億港元;當前股價對應2024/2025/2026年EV/EBITDA分別為5.9/5.1/4.8倍。我們的目標價為7.6港元，維持“買入”評級。
風險提示：澳門旅游業(yè)復蘇低于預期、中國宏觀經濟增長不及預期、海外博彩市場分流、貴賓恢復不及預期
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