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維持新濠買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.5港元，對(duì)應(yīng)24年EV/EBITDA 8.82x
　　新濠國(guó)際子公司新濠博亞(MLCOUS)發(fā)布23Q3財(cái)報(bào)，新濠博亞業(yè)務(wù)純粹，體內(nèi)包括所有新濠國(guó)際的博彩物業(yè)，23Q3凈收入1017百萬(wàn)美元，低于彭博一致預(yù)期的1033百萬(wàn)美元。新濠博亞股價(jià)開(kāi)盤(pán)后一度跌逾10%，或因：1)收入不及預(yù)期；2)澳門(mén)博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)不及行業(yè)平均；3)地中海業(yè)務(wù)受巴以沖突影響。我們維持新濠國(guó)際買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為8.50港元，預(yù)測(cè)23/24/25年EBITDA為77.75/100.39/122.56億港元，給予公司估值高于疫情前平均水平，經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA 8.82x。主要邏輯：1)公司疫情前平均EV/EBITDA為8.0x，低于同期行業(yè)平均；2)“雙重折價(jià)”有望向疫情前均值33%收斂。
　　新濠博亞23Q3 EBITDA margin下跌，澳門(mén)博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)程度不及行業(yè)
　　新濠博亞23Q3凈收入1017百萬(wàn)美元，同比+321%，環(huán)比+7%，(澳門(mén)部分恢復(fù)至19年同期66%，對(duì)比行業(yè)69%)；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA為281百萬(wàn)美元，同比扭虧，環(huán)比+8%，恢復(fù)至19年同期的69%。EBITDAMargin為27.6%，對(duì)比23Q2/19Q3的28.2%/29.3%。VIP毛收入147百萬(wàn)美元(澳門(mén)部分恢復(fù)至19年同期18%，對(duì)比行業(yè)38%)，同比+363%，環(huán)比-22%；中場(chǎng)毛收入754百萬(wàn)美元(澳門(mén)部分恢復(fù)至19年同期91%，對(duì)比行業(yè)95%)，同比+614%，環(huán)比+13%；老虎機(jī)毛收入106百萬(wàn)美元(澳門(mén)部分恢復(fù)至19年同期61%，對(duì)比行業(yè)75%)，同比+102%，環(huán)比+11%。
　　新濠天地貢獻(xiàn)半數(shù)收入，地中海業(yè)務(wù)或受巴以沖突影響
　　按物業(yè)來(lái)看，新濠天地作為貢獻(xiàn)“主力軍”，23Q3凈收入為506百萬(wàn)美元，占新濠博亞比重50%，EBITDA 154百萬(wàn)美元。新濠影匯23Q3凈收入為278百萬(wàn)美元，占新濠博亞比重27%，EBITDA 68百萬(wàn)美元。海外方面，新濠天地(馬尼拉)23Q3凈收入125百萬(wàn)美元，占新濠博亞比重12%，EBITDA 49百萬(wàn)美元。此外，新濠博亞非博彩收入為205百萬(wàn)美元。
　　全面通關(guān)客流帶動(dòng)博彩GGR回暖，年底節(jié)假有望再迎高峰
　　全面通關(guān)后訪(fǎng)澳客流已回暖，今年1至10月訪(fǎng)澳旅客量達(dá)2272萬(wàn)人次，恢復(fù)至19年的68%。中場(chǎng)及非博彩業(yè)務(wù)有望受惠于疫后客流回歸，10月澳門(mén)博彩行業(yè)GGR達(dá)195億澳門(mén)元，為2020年1月以來(lái)最高，恢復(fù)到2019年同期的74%,1-10月GGR恢復(fù)到2019年同期的60%。澳門(mén)政府預(yù)期24年GGR為2160億澳門(mén)元，考慮到澳門(mén)政府預(yù)算較為保守，此前對(duì)23年GGR預(yù)期為1300億澳門(mén)元，而1-10月GGR已達(dá)1484億澳門(mén)元。因此我們維持行業(yè)GGR 23/24年恢復(fù)至19年的62.3%/80.7%，即1821/2360億澳門(mén)元的預(yù)測(cè)。春節(jié)旺季將至，澳門(mén)作為合家歡旅游勝地，配置價(jià)值凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外博彩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，估值測(cè)算偏差。