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2023年8月1日，新濠國(guó)際的上市附屬公司新濠博亞公布2Q23業(yè)績(jī)。
　　2Q23新濠博亞總營(yíng)運(yùn)收益略超預(yù)期：營(yíng)收端，2Q23新濠博亞總營(yíng)運(yùn)收益為9.5億美元（彭博一致預(yù)期為9.3億元），環(huán)比增長(zhǎng)32.3%，恢復(fù)至2Q19的64.7%，略超彭博一致預(yù)期3%。其中，博彩/非博彩凈收益分別為7.7/1.8億美元，分別恢復(fù)至2Q19的59.7%/101.6%。公司非博彩占比由2Q19的12.1%提升至2Q23的18.9%，主要系公司新濠影匯二期于2023年逐步放量。利潤(rùn)端，2Q23新濠博亞實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA2.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)40.1%，恢復(fù)至2Q19的59.7%；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率為28.2%，環(huán)比提升1.6pct，較2Q19仍有2.4pct的差距。
　　公司澳門(mén)博彩業(yè)務(wù)整體恢復(fù)程度基本與行業(yè)持平：1）澳門(mén)方面，三大主要物業(yè)新濠天地、新濠影匯及新濠鋒合計(jì)實(shí)現(xiàn)博彩毛收入8.6億美元，較19年同期恢復(fù)62.6%，領(lǐng)先行業(yè)平均0.6pct。其中，貴賓/中場(chǎng)（含角子機(jī)）GGR分別為1.8/6.8億美元，恢復(fù)至19年同期的31.8%/83.6%，分別低于行業(yè)平均3.3pct/2.4pct，環(huán)比加速追趕市場(chǎng)恢復(fù)程度（1Q23公司貴賓/中場(chǎng)恢復(fù)程度較行業(yè)平均分別低5.8pct/5.5pct），我們判斷公司恢復(fù)加速主要系新物業(yè)新濠影匯二期逐步放量，帶動(dòng)公司貴賓/中場(chǎng)市占率分別較1Q23環(huán)比增長(zhǎng)1.5pct/1.4pct。同時(shí)我們認(rèn)為，隨著三季度暑期出行高峰到來(lái)，疊加公司新增的水上樂(lè)園等非博彩設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，公司市占率有望進(jìn)一步提升。2）海外方面，2Q23新濠天地（馬尼拉）實(shí)現(xiàn)博彩毛收入1.3億美元，恢復(fù)至2Q19的60.1%；新濠天地（塞浦路斯）于7月10日開(kāi)幕，同時(shí)公司仍然運(yùn)營(yíng)位于塞浦路斯的3個(gè)衛(wèi)星賭場(chǎng)，2Q23塞浦路斯合計(jì)GGR恢復(fù)至2Q19的137.1%，經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA恢復(fù)至2Q19的118.6%。
　　非博彩業(yè)務(wù)收入高增，看好暑期出行高峰背景下公司新物業(yè)持續(xù)放量：1）2Q23公司客房收入恢復(fù)至19年同期的92.7%：公司映星匯酒店已于4月開(kāi)幕，目前入住率已超90%，其余物業(yè)入住率均超80%，環(huán)比1Q23顯著提高，推動(dòng)2Q23客房收入恢復(fù)至2Q19的92.7%?？紤]到W酒店預(yù)計(jì)于9月開(kāi)幕，將再給公司帶來(lái)12.9%（560間）的客房增量，我們認(rèn)為公司3Q23客房收入有望超19年同期。2）2Q23公司娛樂(lè)&零售收入恢復(fù)至19年同期的161.0%，我們判斷主要系公司室內(nèi)&室外水上樂(lè)園、演唱會(huì)貢獻(xiàn)較大增量。公司未來(lái)三年將持續(xù)舉辦90場(chǎng)演唱會(huì)，并將重新推出大型表演《水舞間》，有望帶動(dòng)公司非博彩業(yè)務(wù)持續(xù)高增。3）2Q23公司澳門(mén)物業(yè)的日均運(yùn)營(yíng)成本為240萬(wàn)美元（剔除演唱會(huì)費(fèi)用為210萬(wàn)美元），較1Q23的200萬(wàn)美元略有增長(zhǎng)，較疫情前的300萬(wàn)美元下降約20%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)3Q23W酒店開(kāi)幕后，日均運(yùn)營(yíng)成本將微增至250萬(wàn)美元（剔除演唱會(huì)費(fèi)用為230-240萬(wàn)美元）并維持在該水平。公司預(yù)計(jì)該成本較疫情前20-25%的永久性節(jié)約將提升EBITDA利潤(rùn)率達(dá)2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)328.0/387.7/433.9億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)為90.1/117.0/137.9億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.1/7.0/6.0倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門(mén)旅游復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場(chǎng)分流。