>> 興業(yè)證券-魚躍醫(yī)療(002223)2024年及2025年Q1業(yè)績符合預期，血糖急救表現(xiàn)亮眼，海外布局持續(xù)加碼-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫媛媛,董曉潔 |
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2024年消化高基數(shù)、回歸常態(tài)化軌道，2025年一季度表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入75.66億元，同比下降5.09%，歸母凈利潤18.06億元，同比下降24.63%，扣非歸母凈利潤13.93億元，同比下降24.12%。2024年Q4單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.38億元，同比增長17.51%，歸母凈利潤2.74億元，同比增長33.60%，扣非歸母凈利潤1.19億元，同比下滑28.01%。2025年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.36億元，同比增長9.17%，歸母凈利潤6.25億元，同比下滑5.26%，扣非歸母凈利潤5.13億元，同比下滑6.91%。
血糖及急救業(yè)務增長亮眼，部分品類受高基數(shù)影響。2024年公司血糖管理及POCT解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入10.30億元，同比增長40.20%，其中CGM實現(xiàn)翻倍以上增長，公司血糖產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升，市場地位的日益提升，成為公司重要增長驅(qū)動，隨著全新“安耐糖”持續(xù)血糖監(jiān)測系列產(chǎn)品Anytime4系列、Anytime5系列的推出，產(chǎn)品體系進一步完善，公司血糖業(yè)務競爭力有望進一步提升。2024年公司急救解決方案及其他業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.39億元，同比增長34.05%，公司自主研發(fā)的AED產(chǎn)品獲證并實現(xiàn)進一步技術升級，Y。YA系列產(chǎn)品已順利獲得歐盟MDR認證，國內(nèi)及海外市場同步推進。2024年公司呼吸治療解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入25.97億元，同比下滑22.42%，主要由于高基數(shù)影響，制氧機、高流量呼吸濕化治療儀等相關產(chǎn)品因高基數(shù)影響同比下降；家用呼吸機、霧化器實現(xiàn)同比增長。此外，2024年公司家用健康檢測解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入15.64億元，同比下滑0.41%，其中電子血壓計在現(xiàn)有規(guī)模下仍實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，部分產(chǎn)品（如紅外測溫儀等）受高基數(shù)影響同比有所下滑，2024年公司推出房顫血壓雙測機、新款耳溫槍等一系列新品，推動產(chǎn)品高端化；臨床器械及康復解決方案實現(xiàn)營業(yè)收入20.93億元，同比增長0.24%，其中針灸針、輪椅、手術器械產(chǎn)品增長趨勢良好，感染控制產(chǎn)品受高基數(shù)影響同比有所下降。
海外業(yè)務快速發(fā)展，國際化布局持續(xù)構建。2024年公司海外市場實現(xiàn)營業(yè)收入9.49億元，同比增長30.42%。隨著公司眾多產(chǎn)品的海外注冊工作逐步落地、海外團隊屬地化布局日益完善、產(chǎn)品力與品牌影響力日益增強，公司與海外客戶進一步建立起良好的信任與合作關系，各重點國家和地區(qū)的業(yè)務實現(xiàn)了較全面的推進。公司將持續(xù)構建多層次全方位的營銷體系，開發(fā)定制適應當?shù)厥袌鲂枨蟮漠a(chǎn)品形態(tài)和功能，打造具有國際影響力的品牌形象。
2025年一季度毛利率穩(wěn)步提升，銷售費用率有所提升，持續(xù)重視研發(fā)投入。2024年公司毛利率為50.14%，同比下降1.22pct，主要由于與2023年業(yè)務結構差異等因素影響，銷售費用率為17.99%，同比提升4.35pct，管理費用率為5.66%，同比提升0.50pct，研發(fā)費用率為7.23%，同比提升0.90pct。2025年Q1單季度公司毛利率為50.30%，同比提升0.36pct，銷售費用率為14.90%，同比提升2.64pct，管理費用率為4.19%，同比下降0.19pct，研發(fā)費用率為6.42%，同比提升0.84pct。
盈利預測及估值：我們調(diào)整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為19.63億元、22.66億元、26.16億元，同比增長8.7%、15.4%、15.4%，對應2025年4月29日收盤價，PE為17.5、15.2、13.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場投入超預期、產(chǎn)品銷售不及預期、市場競爭加劇、國際貿(mào)易環(huán)境及政策波動等風險。
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