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事件：春秋航空發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利22.73億元，同比+0.7%；25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.77億元，同比-16.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　量增價(jià)減，公司營(yíng)收增速快于利潤(rùn)增幅。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200億元，同比+11.5%，歸母凈利22.73億元，同比+0.7%；25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.2億元，同比+2.9%；對(duì)應(yīng)歸母凈利6.77億元，同比-16.4%。
　　國(guó)內(nèi)外航線客座率均達(dá)到高位水平，機(jī)隊(duì)利用率明顯回升。
　　1）運(yùn)力：24年春秋總ASK同比+16.1%，其中國(guó)內(nèi)線/國(guó)際及地區(qū)線同比分別+7.7%/+70.9%，國(guó)際及地區(qū)線恢復(fù)到19年68.7%。25Q1春秋總ASK同比+6.9%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際及地區(qū)同比分別-3.3%/+55.6%。
　　2）周轉(zhuǎn)量：24年公司總RPK同比+18.8%，其中國(guó)內(nèi)線/國(guó)際及地區(qū)線同比分別+9.8%/+82.3%，國(guó)際及地區(qū)線恢復(fù)到19年69.3%。25Q1春秋總RPK同比+6.2%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)際及地區(qū)同比分別-2.9%/+51.2%。
　　3 ）客座率：2024年春秋綜合/國(guó)內(nèi)/國(guó)際及地區(qū)客座率分別91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，較2019年分別+0.7/-0.2/+0.7pct。25Q1綜合/國(guó)內(nèi)/國(guó)際及地區(qū)客座率同比分別-0.6/+0.3/-2.5pct，較19Q1分別-1.6/-0.8/-4.6pct。
　　4）機(jī)隊(duì)及利用率：2024年末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到129架，全年凈增長(zhǎng)8架飛機(jī)，機(jī)隊(duì)利用率9.3小時(shí)，同比+0.8小時(shí)，同比增長(zhǎng)9.4%，較19年-1.94小時(shí)。受限于飛行員等因素影響，利用率較19年仍有缺口，我們預(yù)計(jì)今明年利用率有望持續(xù)回升。
　　單位收益跌幅小于行業(yè)水平，利用率回升攤薄單位成本。
　　1）收益：2024年行業(yè)平均票價(jià)同比-12.1%，較2019年同比-3.8%。
　　公司全年單位RPK客收0.385元，同比-6.5%，單位ASK座收0.352元，同比-4.3%，較行業(yè)表現(xiàn)出價(jià)格韌性。25Q1行業(yè)票價(jià)同比-12%，公司單位RPK收入同比-3.1%，單位ASK收入同比-3.8%。
　　2）成本：2024年航油均價(jià)同比-7%。春秋全年單位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中單位燃油成本0.112元，同比-6.2%；單位非油成本0.205元，同比-1.7%，較19年同期-0.1%。受益于利用率回升，公司固定成本有效攤薄，單位成本同比下降；同時(shí)航油價(jià)格同比下降也使得公司單位航油成本降幅明顯。
　　票價(jià)有韌性，成本有望進(jìn)一步下降，公司業(yè)績(jī)可期。
　　2024年行業(yè)供給相對(duì)充裕、票價(jià)表現(xiàn)較弱，公司票價(jià)跌幅管控強(qiáng)于行業(yè)，同時(shí)成本端實(shí)現(xiàn)單位航油及非油的雙降，有效彌補(bǔ)票價(jià)下跌的不足，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)微增。2025年行業(yè)供給收縮確定性較強(qiáng)，運(yùn)力提升空間有限，票價(jià)或有望實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。公司相較于行業(yè)具備更強(qiáng)票價(jià)韌性，收入端或能受益于票價(jià)回升帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)成本端有望隨著利用率的持續(xù)回升進(jìn)一步增厚自身利潤(rùn)，看好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利27.12、30.27、33.30億元，同比分別+19.3%、+11.6%、+10.0%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.77、3.09、3.40元，4月30日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.37、17.35、15.77倍。公司作為國(guó)內(nèi)低成本航空龍頭，成長(zhǎng)仍具備較高彈性，淡季經(jīng)營(yíng)韌性凸顯，盈利及經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)改善，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求不及預(yù)期，國(guó)際航線需求不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。