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事件：華泰證券發(fā)布2025年一季報(bào)。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.3億元，同比+34.8%；歸母凈利潤(rùn)36.4億元，同比+59.0%；對(duì)應(yīng)EPS0.38元，ROE 2.1%，同比+0.7pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速亮眼，兩融市占率維持高位：25Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.4億元，同比+42.6%，占營(yíng)業(yè)收入比重26.5%。25Q1全市場(chǎng)日均股基交易額17031億元，同比+70.3%。公司充分發(fā)揮金融專(zhuān)業(yè)能力和金融科技優(yōu)勢(shì)，不斷優(yōu)化平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)策略與服務(wù)體系。“漲樂(lè)財(cái)富通”持續(xù)深化AI技術(shù)應(yīng)用，不斷豐富客戶(hù)服務(wù)核心場(chǎng)景，著力完善ETF專(zhuān)項(xiàng)、資產(chǎn)配置、“領(lǐng)投官”等特色服務(wù)。截至25Q1公司兩融余額1336億元，較上年同期+27%，較年初+0.8%；市場(chǎng)份額7.0%，較年初-0.1pct。25Q1全市場(chǎng)兩融余額19187億元，較年初+24.8%。
　　投行業(yè)務(wù)收入小幅下滑，承銷(xiāo)規(guī)模排名仍居前列：25Q1公司投行業(yè)務(wù)收入5.4億元，同比-5.9%。1）股權(quán)投行：25Q1公司股權(quán)主承銷(xiāo)規(guī)模57.7億元，同比-27.1%，排名第5；其中IPO 2家，募資規(guī)模15億元；再融資3家，承銷(xiāo)規(guī)模42億元。2）債券投行：25Q1公司債券主承銷(xiāo)規(guī)模2870億元，同比+26.7%，排名第4；其中地方政府債、公司債、金融債承銷(xiāo)規(guī)模分別為1805億元、450億元、205億元。
　　資管業(yè)務(wù)收入有所回落，資管規(guī)模仍穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025Q1公司資管業(yè)務(wù)收入4.2億元，同比-61.7%。2024年末資產(chǎn)管理規(guī)模5563億元，同比+17.0%。截至2025Q1，南方基金管理規(guī)模12657億元，較24年末-2%；華泰柏瑞基金管理規(guī)模6123億元，較24年末-3%。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯著回升：2025Q1公司投資收益（含公允價(jià)值）27.6億元，同比+46.5%；調(diào)整后投資凈收益（含公允價(jià)值、匯兌損益、其他綜合收益）25.2億元，同比+31.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司2025年一季度經(jīng)營(yíng)情況，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為140.16/151.26/160.75億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為-8.70%/+7.92%/+6.28%。公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為0.62/0.59 /0.56倍?？春媒煌肚榫w恢復(fù)后公司不斷鞏固頭部券商競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)依托科技核心競(jìng)爭(zhēng)力延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)成交活躍度下降；2）股市波動(dòng)沖擊自營(yíng)投資收益。