>> 國(guó)海證券-凱賽生物(688065)2024年報(bào)及2025一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2024年癸二酸放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，生物基材料商業(yè)化進(jìn)程提速-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 1757KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2025年4月29日，凱賽生物發(fā)布2025年一季報(bào)。2025年Q1單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.76億元，同比+13.3%，環(huán)比+4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比+30.1%，環(huán)比-4.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.35億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為0.87億元。銷售毛利率為33.63%，同比+4.95個(gè)pct，環(huán)比+5.23個(gè)pct；銷售凈利率16.03%，同比+0.41個(gè)pct，環(huán)比+2.3個(gè)pct。
投資要點(diǎn):
癸二酸放量顯著，生物基聚酰胺逐步商業(yè)化推廣
公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.58億元，同比+39.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.89億元，同比+33.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比+51.6%；銷售毛利率31.25%，同比+2.45個(gè)pct；銷售凈利率16.04%，同比-3.28個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.21億元。
2024年度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比顯著提升，主要得益于公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，新產(chǎn)品癸二酸產(chǎn)能放量顯著，因此長(zhǎng)鏈二元酸銷售量，銷售收入較去年同期大幅上漲。2024年，分板塊來看，長(zhǎng)鏈二元酸系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.70億元，同比+39.94%，毛利率為39.7%，同比+1.85個(gè)pct；生物基聚酰胺系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.44億元，同比-6.44%，毛利率-15.8%，同比+2.15個(gè)pct，主要系產(chǎn)品目前處于商業(yè)化推廣階段，2024年收入毛利率波動(dòng)。
2025Q1盈利同比提升，長(zhǎng)鏈二元酸持續(xù)打開銷售空間
2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.76億元，同比/環(huán)比分別+0.91/+0.33億元；歸母凈利潤(rùn)為1.37億元，同比/環(huán)比分別+0.32/-0.07億元。2025Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比提升，主要系公司系列長(zhǎng)鏈二元酸持續(xù)放量，銷售收入以及銷售毛利增長(zhǎng)所致。從費(fèi)用端來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比/環(huán)比分別+0.16/+0.79億元；研發(fā)費(fèi)用同比/環(huán)比分別+0.16/-0.04億元，主要系公司繼續(xù)加大研發(fā)投入所致。此外，資產(chǎn)減值損失同比/環(huán)比分別減少0.05/0.47億元；信用減值損失同比/環(huán)比分別增加0.02/0.07億元。
攜手招商局共建新產(chǎn)業(yè)集群，生物基材料商業(yè)化進(jìn)程提速
公司以定增方式引入招商局集團(tuán)已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，截至2024年報(bào)，公司向特定對(duì)象發(fā)行A股股票已經(jīng)完成，引入59.15億元資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展，與招商局集團(tuán)及其體系基于生物基新材料的合作全面展開。2024年5月，公司與合肥市政府、招商創(chuàng)科集團(tuán)簽訂三方協(xié)議，打造合成生物材料產(chǎn)業(yè)集群。截至2024年末，招商凱賽（合肥）復(fù)合材料有限公司已注冊(cè)設(shè)立，項(xiàng)目建設(shè)正在加速進(jìn)行；2025年2月，由凱賽生物、寧德時(shí)代旗下產(chǎn)投平臺(tái)溥泉資本以及卡淶復(fù)材聯(lián)合成立的凱酰時(shí)代公司落地，主要從事生物基復(fù)合材料在電池殼體、儲(chǔ)能箱體、汽車零部件以及其他交通領(lǐng)域應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，標(biāo)志著公司與寧德時(shí)代將攜手開啟新能源應(yīng)用領(lǐng)域的新探索。
產(chǎn)品方面，截至2024年報(bào)，公司擁有生物法長(zhǎng)鏈二元酸產(chǎn)能11.5萬噸/年，生物法癸二酸4萬噸/年，生物基戊二胺5萬噸/年，系列生物基聚酰胺10萬噸/年。此外，公司萬噸級(jí)生物基哌啶于2024年底順利投產(chǎn)并開始形成銷售；2024年公司在生物基聚酰胺改性及其連續(xù)纖維復(fù)合材料(Bio-PPACFRT)的成型工藝、產(chǎn)品開發(fā)方面取得顯著突破，產(chǎn)品方案獲得頭部產(chǎn)業(yè)客戶認(rèn)可，開始獲得商業(yè)化訂單。
在建項(xiàng)目方面，年產(chǎn)50萬噸生物基戊二胺及年產(chǎn)90萬噸生物基聚酰胺項(xiàng)目等項(xiàng)目正在建設(shè)中；“生物基聚酰胺工程技術(shù)研究中心”、“凱賽（烏蘇）生物技術(shù)有限公司年產(chǎn)3萬噸長(zhǎng)鏈二元酸和2萬噸長(zhǎng)鏈聚酰胺項(xiàng)目”已于2023年結(jié)項(xiàng)；山西產(chǎn)業(yè)園生物基聚酰胺項(xiàng)目計(jì)劃于2025年底先行建成部分產(chǎn)能，其中年產(chǎn)5000噸高溫尼龍示范線已于2023年年底建成，為下游復(fù)合材料的開發(fā)提供樹脂。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入分別為38.83、53.74、65.59億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.30、8.53、10.55億元，對(duì)應(yīng)PE分別為51、44、36倍，考慮公司長(zhǎng)鏈二元酸持續(xù)放量，生物基材料進(jìn)入商業(yè)化進(jìn)程，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料、能源價(jià)格及運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，生物基新材料產(chǎn)業(yè)化推廣進(jìn)程不及預(yù)期導(dǎo)致新增產(chǎn)能無法消納的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)等。
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