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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151.3億元，同比+7.7%；歸母凈利潤(rùn)14.9億元，同比+0.5%；扣非凈利潤(rùn)13.6億元，同比-0.4%。單季度看，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.5億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+22.8%；扣非凈利潤(rùn)3.6億元，同比+5.6%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.0億元，同比-4.1%；歸母凈利潤(rùn)4.0億元，同比-10.0%；扣非凈利潤(rùn)3.4億元，同比-18.3%。
　　24年收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，聚焦培養(yǎng)戰(zhàn)略大單品。分產(chǎn)品看，24年調(diào)制食品實(shí)現(xiàn)收入78.4億元，同比+11.4%，主因鎖鮮裝增長(zhǎng)帶動(dòng)，量/價(jià)分別+13.5%/-1.8%，價(jià)盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定；菜肴制品實(shí)現(xiàn)收入43.5億元，同比+10.8%，主因小酥肉、蝦滑等高增帶動(dòng)，量/價(jià)分別+24.9%/-11.3%，單價(jià)下滑主因蝦尾等產(chǎn)品降價(jià)；面米制品實(shí)現(xiàn)收入24.6億元，同比-3.1%，量/價(jià)分別+4.2%/-7.1%，主因行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拖累單價(jià)表現(xiàn)。25Q1調(diào)制/菜肴/面米分別實(shí)現(xiàn)收入20.1/8.4/6.6億元，同比-2.4%/-12.5%/+3.2%，24Q4+25Q1合并看收入同比+1.6%。
　　BC兼顧、全渠發(fā)力，新零售渠道表現(xiàn)亮眼。分渠道看，24年經(jīng)銷(xiāo)商收入123.8億元，同比+8.9%；特通直營(yíng)收入10.2億元，同比-4.5%，主因下游客戶自身營(yíng)業(yè)額下滑；商超收入8.3億元，同比-2.4%；新零售收入5.8億元，同比+33.0%，主因拓展渠道新客戶及原客戶貢獻(xiàn)增量；電商收入3.1億元，同比2.3%，主因24H2逐步關(guān)停盈利偏低的新柳伍電商業(yè)務(wù)。25Q1經(jīng)銷(xiāo)商/特通直營(yíng)/商超/新零售/電商收入同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/+22.3%/-14.5%。
　　24年凈利率維穩(wěn)、25Q1高基數(shù)下略有下滑，盈利能力彰顯韌性。24年/25Q1公司毛利率分別為23.3%/23.3%，同比+0.1/-3.2pcts，25Q1下滑主因：1）成本端部分原料價(jià)格上漲；2）促銷(xiāo)折讓力度加大。費(fèi)用端，24年銷(xiāo)售費(fèi)用率6.5%，同比-0.1pcts；管理費(fèi)用率3.3%，同比+0.6pcts，主因股份支付費(fèi)用增加；25Q1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比-0.7/-0.4pcts。綜合影響下24年實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利率9.8%/9.0%，同比-0.7/-0.7pcts；25Q1實(shí)現(xiàn)歸母/扣非凈利率11.0/9.5%，同比-0.7/-1.7pcts。
　　投資建議：外部需求相對(duì)疲軟下公司積極調(diào)整應(yīng)對(duì)、順應(yīng)行業(yè)發(fā)展變化，多品類多渠道布局，屬地化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，我們看好公司在品類及渠道開(kāi)拓下的持續(xù)增長(zhǎng)能力。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為162.1/176.0/191.1億元，同比+7.2%/8.5%/8.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為16.1/17.7/19.4億元，同比+8.6%/9.6%/9.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為14/13/12x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。