>> 銀河證券-盛達(dá)資源(000603)2024年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：金屬價(jià)格上漲拉動(dòng)業(yè)績(jī)，技改完成產(chǎn)量提升在即-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
華立,閻予露 |
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事件:公司2024年?duì)I業(yè)收入20.1億元，同比-10.66%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+163.56%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比+85.74%。公司2024Q4單季度歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比+1259.59%，環(huán)比+63.52%;扣非歸母凈利潤(rùn)6726萬元，同比+550.77%，環(huán)比-41.69%。公司2025Q1營(yíng)業(yè)收入3.5億元，同比+33.92%;歸母凈利潤(rùn)828萬元，去年同期為-878萬元，同比扭虧;扣非歸母凈利潤(rùn)686萬元，去年同期為-710萬元，同比扭虧。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅)。
金山礦業(yè)技改導(dǎo)致2024年銀、金產(chǎn)銷量受損:2024年公司鉛、鋅、銀、黃金產(chǎn)量分別為1.34萬噸/2.44萬噸/139噸/125kg，同比-0.42%6,/-1.849%/-4.48%/-15.38%;銷量分別為1.26萬噸/2.33萬噸/132噸/125kg,同比-8.479%/-15.02%/-9.23%6,/-15.38%。2024年白銀和黃金產(chǎn)量同比下滑主要是由于公司主力礦山之一的金山礦業(yè)于2023年10月至2024年9月技改所致。金山礦業(yè)技改完成有望使公司2025年白銀等金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)。
金屬價(jià)格上漲，2024年主要產(chǎn)品盈利能力提升:2024年錯(cuò)精礦、鋅精礦、白銀、黃金市場(chǎng)價(jià)同比+15%/+25%/+30%/+24%，公司鉛精粉〔含銀)、鋅精粉〔含銀)、銀錠、黃金毛利率67%、66%、51%、65%，同比+0.3/+28.4/+3.5/+17.7個(gè)百分點(diǎn)，金山技改后產(chǎn)出的銀精粉（含金）毛利率為6496。測(cè)算鉛精粉〔含銀)、鋅精粉（含銀)、銀錠、黃金單噸毛利同比+39%f+127%f+319%+f60%。
2024Q4扣非歸母環(huán)比下滑主要受資產(chǎn)減值及營(yíng)業(yè)外收入影響:2024Q4公司營(yíng)業(yè)外收入1.3億元,分析主要為收到貴州項(xiàng)目定金的資金占用費(fèi)及其違約金，導(dǎo)致非經(jīng)常性損益金額較大。Q4資產(chǎn)減值為-6150萬，分析主要為公司計(jì)提商譽(yù)及存貨減值損失所致。
增持金山礦業(yè)、鴻林礦業(yè)股權(quán)，公司“含金量”有望大幅提升:2024年11月公司以6.14億元現(xiàn)金獲得大股東盛達(dá)集團(tuán)所持的金山礦業(yè)剩余33%股權(quán)，公司對(duì)金山礦業(yè)持股達(dá)100%;同時(shí)，盛達(dá)集團(tuán)做出業(yè)績(jī)承諾:金山礦業(yè)2025年、2026年、2027年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于47,000萬元，如未達(dá)上述金額將進(jìn)行補(bǔ)償。從外，公司目前已持有鴻林礦業(yè)53%股權(quán)，2024年10月公司擬通過向少數(shù)股東發(fā)行股份并向特定投資者發(fā)行股票募集配套資金的方式收購(gòu)鴻林礦業(yè)剩余47%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笫⑦_(dá)資源將持有鴻林礦業(yè)100%股權(quán)。公司增加對(duì)金山礦業(yè)、鴻林礦業(yè)的持股比例，以及菜園子銅金礦今年下半年的投產(chǎn)，將使公司黃金權(quán)益產(chǎn)量大幅提升。
待產(chǎn)礦山建設(shè)有序推進(jìn),貴金屬增量明確:鴻林礦業(yè)證載生產(chǎn)規(guī)模39.60萬噸/年，目前正在進(jìn)行礦山建設(shè)工作，預(yù)計(jì)2025年7-9月試生產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)后首年產(chǎn)金500kg，滿產(chǎn)后有望產(chǎn)金1-1.5噸/年。東晟礦業(yè)為銀都礦業(yè)的資源補(bǔ)充，證載生產(chǎn)規(guī)模25萬噸/年，正在進(jìn)行礦山建設(shè)，測(cè)算滿產(chǎn)后產(chǎn)銀63噸/年。儲(chǔ)備礦山德運(yùn)礦業(yè)證載生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年，正在積極推進(jìn)礦山開發(fā)建設(shè)。金山礦業(yè)完成增儲(chǔ)，累計(jì)查明礦石資é量增加182.09萬噸，銀金屬量增加608.67噸,伴生金金屬量增加5,046.19千克。
投資建議∶公司是國(guó)內(nèi)白銀龍頭企業(yè)，并購(gòu)菜園子銅金礦向黃金行業(yè)進(jìn)一步延伸。伴隨金山礦業(yè)技改完成以及菜園子銅金礦、東晟相繼投產(chǎn)，2025-2026年公司白銀、黃金增量明確，預(yù)計(jì)2025年金山礦業(yè)金、銀增量122kg、43噸;菜園子投產(chǎn)增加黃金產(chǎn)量500kg。預(yù)計(jì)2025-2026年公司金屬產(chǎn)量大幅提升:白銀177/236噸，同比+28.30%6/33.1%;黃金707/1358kg，同比+461.0%/92.1%。美聯(lián)儲(chǔ)加征關(guān)稅超預(yù)期使貴金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)延續(xù)，公司金、銀產(chǎn)量大幅提升將助推業(yè)績(jī)迎抬升至新高度,公司向黃金領(lǐng)域延伸增強(qiáng)貴金屬屬性亦將有助于估值抬升，公司有望迎來業(yè)績(jī)估值雙提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.25/9.83/10.98億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/1.30/1.45(考慮增發(fā)對(duì)EPS的攤薄影響），對(duì)應(yīng)PE各為16x/11x/10x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);2)公司白銀、黃金產(chǎn)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3）貴金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn);4）全球地緣沖突回落導(dǎo)致的利空金價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。
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