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事件概述
　　公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告。25Q1公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入17.65億元，同比減少4.34%；利潤總額達(dá)到2.02億元，同比增長16.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長18.37%。
　　分析判斷:
　　利潤端表現(xiàn)亮麗，主要系投資收益以及提質(zhì)增效帶來利潤率提升
　　Revpar下滑以及直營店收縮導(dǎo)致25Q1收入端同比下滑。公司25Q1營業(yè)收入同比下降4%，分業(yè)務(wù)來看，酒店業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下降4.65%；景區(qū)運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下降1.83%。酒店業(yè)務(wù)收入下滑主要受到revpar同比下降以及直營店收縮影響：根據(jù)公司一季報(bào)，公司不含輕管理酒店的全部酒店RevPAR為141元，同比下降4.6%；Occ為61.7%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；ADR為228元，同比下降2.0%；截至25Q1末，公司直營店592家，同比減少45家。
　　投資收益以及費(fèi)用率優(yōu)化帶動(dòng)歸母凈利潤同比增長18%。25Q1公司歸母凈利潤率8.1%，同比提升1.6pct。25Q1公司毛利率35.4%，同比下滑1.2pct。25Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.4pct、0.4pct、1.0pct。同時(shí)25Q1公司確認(rèn)投資收益2147萬元，去年同期為-184萬元。
　　25Q1公司開店提速，標(biāo)準(zhǔn)店占比提升
　　25Q1公司新開店300家，同比增長46.3%，其中標(biāo)準(zhǔn)管理酒店新開店192家，同比增長88.2%，占全部新開店比例64.0%，同比增長14.2 pct；中高端酒店開店保持較快增長，新開店90家，同比增長36.4%。截至2025年3月31日，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店為1,724家，其中經(jīng)濟(jì)型、中高端門店分別為417家、586家。
　　投資建議
　　鑒于當(dāng)前酒店revpar仍存在壓力，我們下調(diào)2025-2026年的盈利預(yù)測(cè)，新增2027年的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.36、82.13、83.57億元（原25-26年預(yù)測(cè)為84.9、86.3億元），同比增長4%、2%、2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.4、10.6、11.7（原25-26年預(yù)測(cè)為11.1、12.1億元），同比增長17%、12%、10%。對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.84、0.95、1.04元（原25-26年預(yù)測(cè)為0.99、1.08元），按照2025年4月30日收盤價(jià)14.32元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17、15、14倍。公司從拓店、提質(zhì)增效、門店升級(jí)等方面有望持續(xù)迎來邊際改善，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，用工成本大幅增加，拓店不及預(yù)期。