>> 西南證券-酒鬼酒(000799)營銷轉(zhuǎn)型推進，靜待改革成效-250429
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 1365KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱會振,王書龍,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2024年報及2025一季報。2024年實現(xiàn)營收14.2億元，同比-49.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比-97.7%。25Q1實現(xiàn)營收3.4億元，同比-30.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比-56.8%。商務消費場景復蘇較弱，次高端及以上產(chǎn)品消費需求仍待恢復，公司業(yè)績?nèi)蕴幱诔袎弘A段。
產(chǎn)品動銷承壓，市場聚焦精耕。1、分產(chǎn)品看，24年內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列分別實現(xiàn)營收2.4/8.3/0.8/2.7億元，同比-67.1%/-49.3%/+7.6%/-30.8%，其中銷量分別-56%/-46%/+19%/-20%，噸價分別-25%/-6%/-10%/-13%，噸價下行致使內(nèi)參/酒鬼/湘泉系列毛利率分別-2.4/-2.9/-10.1pp。公司著手優(yōu)化完善產(chǎn)品矩陣，圍繞“1+3”的產(chǎn)品策略，形成高中低全價位段產(chǎn)品體系；成立產(chǎn)品管理部，逐步完善產(chǎn)品全生命周期管理的流程、制度、標準，分步推進產(chǎn)品開發(fā)規(guī)范運作；繼續(xù)聚焦消費者掃碼、宴席活動，去化渠道遺留庫存問題。2、分渠道看，24年線上/線下分別實現(xiàn)營收1.9/12.3億元，分別同比-34%/-51%。公司對客戶實行分類分級管理，嚴格準入，建設(shè)有效核心終端2.4萬家。省內(nèi)成立專門銷售公司并實施網(wǎng)格化管理，細化市場布局，提升終端動銷和市場滲透率。省外聚焦重點市場，以控量、穩(wěn)價、提質(zhì)為主，夯實市場基礎(chǔ)。
費用投放剛性，盈利能力承壓。1、24年毛利率為71.4%，同比-7.0pp；25Q1毛利率為70.7%，同比-0.4pp。24年毛利率大幅下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行所致。2、24年銷售/管理費用率分別為42.9%/11.7%，分別同比+10.7pp/+5.8pp；25Q1銷售/管理費用率分別為27.7%/10.6%，分別同比-6.2pp/+2.6pp。24年銷售費用率、管理費用率上升較多，主要由于營收規(guī)模下降，而部分銷售費用、管理費用具有支出剛性，且為促進動銷投入較多費用，費效比降低導致規(guī)模效應大幅走弱。3、24年凈利率為0.9%，同比-18.5pp；25Q1凈利率為9.2%，同比-5.6pp。4、25Q1末合同負債余額1.8億元，同比-0.6億元；25Q1銷售收現(xiàn)2.3億元，同比-27.3%。由于渠道現(xiàn)金周轉(zhuǎn)變慢，渠道主動去庫情緒漸強，經(jīng)銷商回款意愿走弱。
積極調(diào)整節(jié)奏，蓄力布局長遠。1、產(chǎn)品方面，公司進一步聚焦酒鬼、內(nèi)參兩大產(chǎn)品系列，酒鬼系列聚焦紅壇大單品，梳理產(chǎn)品體系，收縮非核心產(chǎn)品。內(nèi)參系列以甲辰版為核心抓手，優(yōu)化內(nèi)參價值鏈，改善控盤分利運營模式，提振渠道活力。2、市場方面，省內(nèi)聚焦湖南大本營市場，提升大本營市場基礎(chǔ)質(zhì)量，以掃碼活動、宴席活動為抓手，促進C端動銷；省外實施“百強縣工程”，推進精準營銷和渠道下沉，24年公司已在全國建立15個樣板市場。3、渠道方面，公司當前買贈、掃碼紅包的力度較大，強化互聯(lián)網(wǎng)、特渠團購渠道建設(shè)，推進BC聯(lián)動，拓展消費群體。
盈利預測：預計2025-2027年凈利潤分別為0.7億元、1.1億元、1.5億元，EPS分別為0.21元、0.33元、0.47元。目前終端需求較弱，公司仍處于營銷模式轉(zhuǎn)型階段，需要時間消化庫存，期待后續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績彈性。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。
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