>> 國信證券-4月PMI數(shù)據(jù)解讀：消費性服務業(yè)展現(xiàn)韌性-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 2019KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,田地 |
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事項：
4月30日，4月中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）公布，其中制造業(yè)PMI為49.0（環(huán)比-1.5pct）；非制造業(yè)為50.4（環(huán)比-0.4pct）。
評論：
結論：總體而言，本月PMI數(shù)據(jù)顯示我國二季度經(jīng)濟或有一定壓力。春旺結束后4月為相對淡季，季節(jié)性帶動制造業(yè)PMI景氣度顯著回落。此外關稅政策壓力下新出口訂單降至2023年來新低。服務業(yè)相對較有韌性，主要是非建筑服務業(yè)對沖建筑業(yè)下行，其中消費性服務業(yè)逆勢上行，展現(xiàn)出較強韌性，一定程度上扮演了宏觀經(jīng)濟“穩(wěn)定器”的角色。
具體看，4月PMI有以下幾點特征：
生產(chǎn)與需求同時回落至榮枯線以下，但需求回落幅度略低于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所收窄：一方面新訂單有所下行（-2.6pct），另一方面生產(chǎn)下降更多（-2.8pct），“產(chǎn)需差”相應收窄0.2pct至0.6pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回落至49.8的榮枯線下；而“三大需求”均下滑：新訂單（-2.6pct至49.2）、新出口訂單（-4.3pct至44.7）和現(xiàn)有訂單（-2.4至43.2）同時下滑。
產(chǎn)成品庫存減少，價格指標下行。庫存方面，隨著企業(yè)加快生產(chǎn)，一方面原材料庫存小幅回落（-0.2pct至47），另一方面產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落（-0.7pct至47.3）。與此同時，價格指標連續(xù)第二個月下行，且投入品價格跌幅小于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進價格指標下行較多（-2.8pct至47），位于榮枯線下，化纖、黑色、通用設備等行業(yè)下降較多；出廠價格下行幅度更大（-3.1pct至44.8），化纖、黑色、有色等行業(yè)下行較多。
4月非制造業(yè)PMI小幅回落，韌性主要來自非建筑服務業(yè)。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回落0.4pct至50.4，總體表現(xiàn)強于近年同期的季節(jié)性（2022-2024年4月平均回落3.4pct）。從結構看，建筑業(yè)和服務業(yè)均走弱，服務業(yè)降幅更小。具體來看，4月建筑業(yè)的支撐主要來自政府端，土木工程顯著上行（+6.4pct至60.9），但低于近年同期水平，房屋建筑業(yè)（-7pct至47.6）仍在下行中。
中觀行業(yè)表現(xiàn)分化，制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)量下降，非制造業(yè)景氣行業(yè)數(shù)持平。分行業(yè)看，15個制造業(yè)行業(yè)中5個（33%）位于景氣區(qū)間，較前月（53%）減少，有色、專用設備、紡織、黑色、化纖等表現(xiàn)相對較好。19個非制造業(yè)行業(yè)中9個（47%）位于景氣區(qū)間，與上月持平?；ヂ?lián)網(wǎng)、土木工程、電信傳輸和航空運輸業(yè)表現(xiàn)相對較好。
制造業(yè)
4月制造業(yè)景氣度顯著下行，一是春旺后的季節(jié)性下行，二是關稅政策影響下，新訂單特別是新出口訂單回落較多。PMI下降1.5pct至49.0，來到2024年1月以來的新低。本次制造業(yè)的下降幅度總體符合季節(jié)性，略低于過去幾年4月環(huán)比下行均值，主要分項均有不同程度的回落。從季節(jié)性角度觀察，一般而言4月屬于制造業(yè)淡季，今年4月環(huán)比略強于近年平均水平（2022-2024年4月平均環(huán)比-1.73）。分貢獻度看，除配送時間外，主要科目均有不同程度拖累。按拖累大小分別是新訂單（貢獻-0.78pct）、生產(chǎn)量（貢獻-0.7pct）、雇員（貢獻-0.06pct）、原料庫存（貢獻-0.02pct）、配送（貢獻+0.015pct）。
生產(chǎn)與需求同時回落至榮枯線以下，但需求回落幅度略低于生產(chǎn)。從相對變化看，“產(chǎn)需差”有所收窄：一方面新訂單有所下行（-2.6pct），另一方面生產(chǎn)下降更多（-2.8pct），“產(chǎn)需差”被動收窄0.2pct至0.6pct。從絕對水平看，季節(jié)性帶動生產(chǎn)回落至49.8的榮枯線下；而“三大需求”均下滑：新訂單（-2.6pct至49.2）、新出口訂單（-4.3pct至44.7）和現(xiàn)有訂單（-2.4至43.2）同時下滑。
產(chǎn)成品庫存減少，價格指標下行。庫存方面，隨著企業(yè)加快生產(chǎn)，一方面原材料庫存小幅回落（-0.2pct至47），另一方面產(chǎn)成品庫存繼續(xù)回落（-0.7pct至47.3）。與此同時，價格指標連續(xù)第二個月下行，且投入品價格跌幅小于產(chǎn)成品，企業(yè)利潤壓力未改善。購進價格指標下行較多（-2.8pct至47），位于榮枯線下，化纖、黑色、通用設備等行業(yè)下降較多；出廠價格下行幅度更大（-3.1pct至44.8），化纖、黑色、有色等行業(yè)下行較多。
產(chǎn)需兩端回落的同時，企業(yè)預期也出現(xiàn)波動。制造業(yè)預期回落1.7pct至52.1，總體仍維持在可控水平。分規(guī)?？?，大小企業(yè)景氣度均有所回落，規(guī)模越大回落越多：大型企業(yè)大幅回落（-2.1pct至49.2）；中型企業(yè)、小型企業(yè)小幅回落（中型-1.1pct至48.8，小型-0.9pct至48.7）?！按笮∑髽I(yè)差”收窄0.1pct至0.5pct。分行業(yè)看，15個制造業(yè)行業(yè)中5個（33%）位于景氣區(qū)間，較前月（53%）減少，有色、專用設備、紡織、黑色、化纖等表現(xiàn)相對較好。
非制造業(yè)
4月非制造業(yè)PMI小幅回落，韌性主要來自非建筑服務業(yè)。非制造業(yè)景氣度環(huán)比回落0.4pct至50.4，總體表現(xiàn)強于近年同期的季節(jié)性（2022-2024年4月平均回落3.4pct）。從結構看，建筑業(yè)和服務業(yè)均走弱，服務業(yè)降幅更小。
服務業(yè)PMI小幅走弱（-0.2pct至50.1），內部結構分化明顯，受生產(chǎn)性服務業(yè)拖累和消費性服務業(yè)拉動。一方面，消費性服務業(yè)逆勢回升（+1.4pct至49.3）。另一方面，生產(chǎn)性服務業(yè)受制造業(yè)下行拖累，景氣
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