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事件：近日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.66億元，同比上漲25.18%，受?chē)?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)帶動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)6.73億元，同比上漲26.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.43億元，同比上漲37.29%。其中，2024年第四季度營(yíng)業(yè)收入5.41億元，同比增長(zhǎng)23.93%；歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比增長(zhǎng)10.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)24.69%。同日，公司發(fā)布2025年第一季度報(bào)告：2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.64億元，同比上漲23.93%；歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比上漲30.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比上漲32.23%。
　　國(guó)內(nèi)電生理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)術(shù)式升級(jí)，介入類(lèi)滲透率進(jìn)一步提升
　?。?）電生理業(yè)務(wù)：2024年，公司國(guó)內(nèi)新增入院200余家，覆蓋醫(yī)院超過(guò)1,360家，完成三維電生理手術(shù)15,000余例，同比增長(zhǎng)50%。產(chǎn)品方面，公司可調(diào)彎十極冠狀竇導(dǎo)管維持領(lǐng)先份額，年使用量超十萬(wàn)根；在集采推動(dòng)下，可調(diào)彎鞘管入院數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%；2024年12月，AForcePlusTM導(dǎo)管、PulstamperTM導(dǎo)管、心臟脈沖電場(chǎng)消融儀獲批，公司成為全球首個(gè)同時(shí)擁有線形/環(huán)形磁電定位脈沖消融導(dǎo)管、心臟脈沖消融儀和配套三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)三維脈沖消融整體解決方案的企業(yè)。（2）血管介入業(yè)務(wù)：2024年，公司產(chǎn)品覆蓋率及滲透率進(jìn)一步提升，冠脈、外周產(chǎn)品進(jìn)入的醫(yī)院數(shù)量分別同比增長(zhǎng)超15%、近20%。
　　海外自主品牌收入快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品線陸續(xù)補(bǔ)齊
　　2024年，公司憑借在高端市場(chǎng)的前瞻性布局以及重點(diǎn)市場(chǎng)的攻堅(jiān)策略，國(guó)際業(yè)務(wù)自主品牌呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，同比增長(zhǎng)45.88%。其中，在中東區(qū)、非洲區(qū)和歐洲區(qū)增速較快，其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。獨(dú)聯(lián)體區(qū)在產(chǎn)品注冊(cè)、渠道布局以及重點(diǎn)客戶關(guān)系等方面實(shí)現(xiàn)了突破，為未來(lái)業(yè)務(wù)拓展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從產(chǎn)品線層面看，PCI產(chǎn)品線補(bǔ)全了極為重要的PTCA導(dǎo)絲，為復(fù)雜手術(shù)提供了有力的產(chǎn)品支撐，能夠提供復(fù)雜手術(shù)全套產(chǎn)品解決方案。
　　毛利率小幅提升，凈利率維持穩(wěn)定
　　2024年，公司的綜合毛利率同比增加1.04pct至72.31%。銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.05%、4.43%、14.06%、-0.61%，同比變動(dòng)幅度分別為-0.41pct、-0.55pct、-0.36pct、-0.41pct。綜合影響下，公司整體凈利率同比增加0.22pct至31.86%。
　　2024年第四季度的綜合毛利率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、整體凈利率分別為71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、-1.37%、25.16%，分別變動(dòng)+0.30pct、+2.51pct、-0.19pct、+0.27pct、-1.65pct、-3.61pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為26.89億/34.68億/44.69億元，同比增速分別為30%/29%/29%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.00億/11.89億/15.52億元；分別增長(zhǎng)34%/32%/31%；EPS分別為9.27/12.25/15.99，按照2025年4月28日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025年46倍PE。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電生理集采續(xù)約結(jié)果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，PFA等新品拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)。