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2024年收入同比減少29%，1Q25收入同增環(huán)減。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入21.03億元（YoY -29.46%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2373萬元，扣非歸母凈利潤-5267萬元；毛利率同比下降1.0pct至23.75%，研發(fā)費(fèi)率同比提高5.6pct至20.83%。1Q25營收5.09億元(YoY +10.2%，QoQ -16.8%)，歸母凈利潤-1813萬元(YoY -237%，QoQ -316%)，扣非歸母凈利潤-2271萬元(YoY -22%，QoQ-397%)；毛利率為21.26%（YoY -6.8pct，QoQ -0.6pct）。
　　2024年接收端模組收入同比增長，射頻功率放大器模組收入中一半以上來自5G。分產(chǎn)品線看，2024年公司射頻功率放大器模組收入16.63億元(YoY-36.85%)，占比79%，毛利率為23.67%，其中5G射頻功率放大器模組收入9.03億元，占射頻功率放大器模組收入的54.3%；接收端模組產(chǎn)品迭代改進(jìn)帶動收入增長26.31%至4.39億元，占比21%，毛利率為24.15%。
　　L-PAMiD模組市場拓展和產(chǎn)品迭代順利，Wi-Fi 7模組實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售。L-PAMiD模組方面，公司推出的第二代產(chǎn)品Phase 7LEPlus模組目標(biāo)市場為2025年秋季的品牌手機(jī)旗艦機(jī)型，同步推進(jìn)的Phase 8L模組專注于中高端手機(jī)市場，進(jìn)一步加速5G射頻分立方案向高集成度方案的轉(zhuǎn)化。低壓版本L-PAMiF模組通過與主流平臺廠商深度協(xié)同，完成參考設(shè)計(jì)認(rèn)證，新一代低壓版本L-PAMiF模組正在導(dǎo)入客戶，預(yù)計(jì)2025年下半年將有搭載該模組的手機(jī)上市。公司W(wǎng)i-Fi 7模組已實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，廣泛應(yīng)用于主流品牌路由器和智能手機(jī)，推出的第二代非線性Wi-Fi 7模組產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段，同時正在開發(fā)適用于AI端側(cè)產(chǎn)品的大功率新一代Wi-Fi 7模組。
　　新一代L-FEM大規(guī)模出貨，首代L-DiFEM模組完成商業(yè)化落地。射頻接收端產(chǎn)品方面，公司新一代L-FEM產(chǎn)品在2024年下半年向客戶推廣，并實(shí)現(xiàn)大批量出貨；完成第三代LNABank產(chǎn)品矩陣的全面升級，形成NSA/SA雙模全場景覆蓋能力；首代L-DiFEM模組完成商業(yè)化落地，通過結(jié)合已推出的L-PAMiD產(chǎn)品，公司為品牌廠商的高端機(jī)型提供了一整套解決方案。
　　投資建議：新產(chǎn)品量產(chǎn)銷售順利，維持“優(yōu)于大市”評級考慮到價格競爭給毛利率帶來的壓力以及國際關(guān)稅給下游需求帶來的不確定性，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤至2.85/3.71億元(前值為4.06/5.69億元)，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤為4.72億元，對應(yīng)2025年4月25日股價的PE分別為48/37/29x，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；客戶驗(yàn)證不及預(yù)期；需求不及預(yù)期。