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2024年收入增長(zhǎng)6%，毛利率和凈利潤(rùn)承壓。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入33.88億元(YoY +6.18%)，歸母凈利潤(rùn)-9.71億元(YoY -620%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-12.43億元(YoY -649%)；毛利率由于產(chǎn)品平均單價(jià)下降和擴(kuò)產(chǎn)帶來的折舊攤銷費(fèi)用增加，下降25.44pct至-8.98%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)20.1%至2.67億元，研發(fā)費(fèi)率同比提高0.9pct至7.88%。由于200mm半導(dǎo)體硅片均價(jià)下滑顯著，公司計(jì)提并購(gòu)Okmetic、新傲科技所形成的商譽(yù)減值約3億元。1Q25營(yíng)收8.02億元(YoY +10.6%, QoQ -11.8%)，歸母凈利潤(rùn)-2.09億元，毛利率-11.45%(YoY-3.8pct，QoQ -2.0pct)。
　　300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能達(dá)65萬片/月，規(guī)劃總產(chǎn)能為120萬片/月。2024年300mm半導(dǎo)體硅片銷量同比增長(zhǎng)超過70%，實(shí)現(xiàn)收入21.06億元(YoY +53%)，占比62%，毛利率為-9.80%。子公司上海新昇實(shí)施的新增30萬片/月300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目已全部建設(shè)完成。為了提升市占率，公司在上海、太原啟動(dòng)產(chǎn)能升級(jí)項(xiàng)目，其中太原項(xiàng)目總投資約91億元，擬建設(shè)60萬片/月的拉晶產(chǎn)能（含重?fù)剑┖?0萬片/月的切磨拋產(chǎn)能（含重?fù)剑?；上海?xiàng)目總投資約41億元，擬建設(shè)40萬片/月的切磨拋產(chǎn)能，全部達(dá)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能為120萬片/月。目前太原項(xiàng)目也已完成中試線建設(shè)，公司300mm半導(dǎo)體硅片合計(jì)產(chǎn)能已達(dá)到65萬片/月。
　　2025年300mm高端硅基材料產(chǎn)能將提升至16萬片/月，并使其具備小批量生產(chǎn)條件。200mm及以下半導(dǎo)體硅片方面，2024年銷量同比減少3.33%，收入為10.47億元(YoY -28%)，占比31%，毛利率為-14.09%。子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下拋光片、外延片合計(jì)產(chǎn)能超過50萬片/月，200mm及以下SOI硅片合計(jì)產(chǎn)能超過6.5萬片/月。子公司新傲芯翼已建成產(chǎn)能約8萬片/年的300mm高端硅基材料試驗(yàn)線，2025年將持續(xù)提升300mm高端硅基材料產(chǎn)能至16萬片/年，并初步完成硅光客戶的開發(fā)及送樣，同時(shí)進(jìn)一步推動(dòng)高壓及射頻客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，使其具備小批量生產(chǎn)條件。
　　投資建議：高端產(chǎn)線建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)由于半導(dǎo)體硅片需求復(fù)蘇晚于行業(yè)，及價(jià)格壓力、新產(chǎn)能投產(chǎn)、利用率下降影響毛利率，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)至1.91/2.86(前值2.80/3.82億元)，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤(rùn)為3.58億元。對(duì)應(yīng)2025年4月25日股價(jià)的PS分別為11.9/10.4/9.2x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，客戶導(dǎo)入不及預(yù)期。