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鋼材銷量持平，優(yōu)勢(shì)品種持續(xù)增長(zhǎng)。2024年公司鋼材銷量1889萬(wàn)噸，同比持平，其中出口銷量220.2萬(wàn)噸。按產(chǎn)品分：能源行業(yè)33.8%、汽車行業(yè)28.2%、機(jī)械設(shè)備19.0%、軸承行業(yè)10.3%、高端特材2.1%、其它行業(yè)6.6%。其中軸承鋼銷量同增6%；能源用鋼銷量創(chuàng)歷史新高；新能源汽車用鋼銷量同增29%；線材高效品種橋梁纜索、彈簧鋼絲、緊固件用鋼分別同增30%、23%、20%。展望2025年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)鋼材銷量1860萬(wàn)噸，其中出口銷量265萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.35%。
　　24收入略降，25Q1收入環(huán)比改善。2024年公司營(yíng)業(yè)收入為1092.03億元，同減4.22%。其中特殊鋼棒材430.27億元，同減5.85%；特殊鋼線材150.81億元，同減1.82%；特種鋼板114.59億元，同減9.88%；特種無(wú)縫鋼管270.91億元，同減3.19%；其他業(yè)務(wù)125.44億元，同增2.34%。2024年公司平均鋼材售價(jià)為5781元/噸，同減4.22%；噸鋼毛利為743元，同比減少6.35%。毛利率下滑主因折舊與攤銷的增長(zhǎng)使得營(yíng)業(yè)成本增加。2025年一季度實(shí)現(xiàn)收入268.4億元，同減5.59%，環(huán)增4.44%。
　　期間費(fèi)用率上升，25Q1業(yè)績(jī)改善。2024年公司期間費(fèi)用率為7.36%，同升0.45pct。其中，銷售費(fèi)用率0.60%，同升0.01pct；管理費(fèi)用率1.80%，同升0.02pct；研發(fā)費(fèi)用率4.21%，同升0.31pct，主因公司開拓新型鋼、特種鋼業(yè)務(wù)投入所需；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.74%，同升0.11pct。2024年公司兩項(xiàng)減值損失共7.66億元，同增3.25億元，主因客戶支付困難增多壞賬損失擴(kuò)大、存貨跌價(jià)。綜上，公司2024年歸母凈利潤(rùn)為51.26億元，同減10.41%。2025年一季度歸母凈利潤(rùn)13.84億元，同增1.76%，環(huán)增7.31%。
　　現(xiàn)金流有所改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降。2024年公司收現(xiàn)比0.8459，同升4.43pct；付現(xiàn)比0.7494，同升4.67pct。綜合起來(lái)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~107.41億元，同比多流入0.83億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.02億元，同比少流出17.28億元，主因資本性開支減少。公司資產(chǎn)負(fù)債率為60.53%，同降3.73pct。
　　投資建議：公司積極拓展高端鋼鐵產(chǎn)品，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)54.76、60.57、67.22億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、宏觀政策不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。