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民生銀行披露2025年一季報(bào)，25Q1營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為7.41%、9.98%、-5.13%，增速分別較24A回升10.63pct、15.37pct、4.72pct。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模增長(zhǎng)、息差回升、其他非息、成本收入比下降形成正貢獻(xiàn)，中收及撥備計(jì)提形成負(fù)貢獻(xiàn)。
　　核心觀(guān)點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）營(yíng)收增速回暖，其他非息高增。25Q1營(yíng)收增速7.41%，增速較24年全年回升10.63pct，主要得益于規(guī)模穩(wěn)定，息差回升，其他非息高增。25Q1其他非息同比增長(zhǎng)43.79%，增速較24年全年回升42.7pct。
　?。?）息差回升。公司披露25Q1凈息差1.41%，較24年全年回升2BP，較24Q1回升3BP；25Q1凈利差1.30%，較24年全年回升2BP，較24Q1回升4BP。我們測(cè)算，25Q1單季度生息資產(chǎn)收益率3.26%，計(jì)息負(fù)債成本率1.92%，分別較24Q4下降17BP和16BP。負(fù)債端成本顯著改善，支撐息差企穩(wěn)回升。
　?。?）不良率略降，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)平穩(wěn)。25Q1公司不良貸款率1.46%，環(huán)比24Q4末略降1BP；關(guān)注貸款率2.69%，環(huán)比24Q4末下降1BP。25Q1末公司撥備覆蓋率144.27%，環(huán)比24Q4末提升2.33pct；撥貸比2.11%，環(huán)比24Q4末提升2BP。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　關(guān)注：（1）中收負(fù)增。25Q1手續(xù)費(fèi)及傭金業(yè)務(wù)凈收入49.27億元，同比增速-3.94%，負(fù)增幅度較24年全年略微收窄。中收連續(xù)五年負(fù)增，目前依舊承壓。（2）資產(chǎn)增速放緩。25Q1公司總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)0.72%，增速較24年全年下降1.10pct，其中貸款增速0.48%，增速較24年全年下降1.02pct，資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)。
　　投資建議：公司營(yíng)收增速回暖，息差回升，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)平穩(wěn)。雖然公司資產(chǎn)質(zhì)量和存量撥備厚度仍有待提高，但當(dāng)期估值基本隱含了基本面壓力，如果宏觀(guān)財(cái)政地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，公司存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)，建議積極關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀(guān)政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇