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事件描述
　　4月23日，公司發(fā)布《2024年年度報(bào)告》和《2025年第一季度報(bào)告》，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.48億元，同比下降8.97%；歸母凈利潤9.50億元，同比下降23.05%；扣非歸母凈利潤8.92億元，同比下降30%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.13億元，同環(huán)比分別+91.47%/+13.81%；歸母凈利潤3.84億元，同環(huán)比分別+373.53%/-11.07%；扣非后歸母凈利潤3.84億元，同環(huán)比分別+376.02%/+1.88%。
　　事件點(diǎn)評
　　2024全年氯化鉀產(chǎn)銷增長但盈利水平承壓，2025Q1銷售毛利率改善。2024年，公司全年生產(chǎn)氯化鉀181.54萬噸，同比增長10.24%；銷售氯化鉀174.14萬噸，同比增長8.42%，鉀肥行業(yè)營業(yè)總收入為35.48億元，同比-8.97%，主要系氯化鉀平均銷售價(jià)格下降17%，鉀肥行業(yè)毛利率為49.47%，同比-9.25 pct。2025Q1實(shí)現(xiàn)整體毛利率為54.12%，同環(huán)比分別+1.03 pct /+3.83pct。
　　全球鉀肥供需或趨緊，價(jià)格有望企穩(wěn)回升。全球鉀肥市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯為主要生產(chǎn)國。2024年，受前期高價(jià)抑制需求及全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)影響，國際鉀肥價(jià)格自高位回落。但長期來看，全球人口增長、糧食安全重要性提升以及新興市場農(nóng)業(yè)發(fā)展將支撐鉀肥需求穩(wěn)步增長。俄鉀、白俄鉀基于礦山維護(hù)因素計(jì)劃減產(chǎn)，或?qū)?dǎo)致2025年全球鉀肥供應(yīng)趨緊，未來鉀肥價(jià)格有望穩(wěn)中有升。
　　立足老撾面向亞洲核心市場，新增產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司立足老撾，面向亞洲核心市場，構(gòu)建“國內(nèi)+國際”雙循環(huán)銷售體系。2024年，國內(nèi)銷售收入占比76.09%，國外銷售收入占比23.91%。新增產(chǎn)能方面，公司第二、三個(gè)100萬噸/年鉀肥項(xiàng)目的礦建工程仍在建設(shè)中，加快實(shí)現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)。2024年7月，公司2.5萬噸/年溴素項(xiàng)目擴(kuò)建順利竣工。公司將結(jié)合鉀肥主業(yè)的鹵水供應(yīng)情況，力爭充分發(fā)揮2.5萬噸/年的溴素項(xiàng)目產(chǎn)能裝置實(shí)現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)量與銷量。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利分別為18.6/26.5/34.2億元，對應(yīng)PE分別為15/10/8倍。考慮公司具備鉀資源優(yōu)勢，國際化布局與產(chǎn)能擴(kuò)張并重，未來業(yè)績增長可期，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　氯化鉀價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主營產(chǎn)品氯化鉀作為基礎(chǔ)性原材料，其價(jià)格具有較高的波動(dòng)性，價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)給公司經(jīng)營業(yè)績帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。
　　產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司鉀鹽礦所處老撾地區(qū)的地質(zhì)條件較為復(fù)雜，鉀肥項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)建及投產(chǎn)計(jì)劃可能存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　匯率波動(dòng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：公司的主要生產(chǎn)經(jīng)營位于老撾境內(nèi)與中國境內(nèi)，主要業(yè)務(wù)以人民幣與美元結(jié)算，已確認(rèn)的外幣資產(chǎn)和負(fù)債及未來的外幣交易（外幣資產(chǎn)和負(fù)債及外幣交易的計(jì)價(jià)貨幣主要為美元和基普）存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。