>> 國盛證券-浙江自然(605080)新品類放量帶動業(yè)績高速增長，期待全年靚麗表現(xiàn)-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 729KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年公司收入同比+22%/歸母凈利潤同比+42%。1）2024全年公司收入為10.0億元，同比+22%；歸母凈利潤為1.9億元，同比+42%；扣非歸母凈利潤為1.7億元，同比+25%；非經(jīng)常損益0.14億元（上一年同期為-0.06億元），主要系公允價值變動損益。2）盈利質(zhì)量：2024全年毛利率同比-0.1pct至33.7%；銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別持平/-0.1pct/-0.2pct至2.4%/7.1%/-1.3%；投資凈收益0.25億元（上一年同期0.07億元）；綜合以上，凈利率同比+3.4pct至18.9%。3）單四季度：2024Q4收入為2.1億元，同比+39%；歸母凈利潤為0.2億元。4）公司2024年合計擬分配現(xiàn)金股利0.28億元，股利支付率約為15%，以2025年4月30日收盤價計算的股息率約為0.8%。
2025Q1公司收入同比+30%/扣非歸母凈利潤同比+54%。1）2025Q1公司收入為3.6億元，同比+30%；歸母凈利潤為1.0億元，同比+148%；扣非歸母凈利潤為0.9億元，同比+54%；非經(jīng)常損益0.10億元（上一年同期為-0.17億元），主要系公允價值變動損益。2）盈利質(zhì)量：2025Q1公司毛利率同比+0.5pct至38.8%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別-0.9/-2.6/-0.4pct至1.4%/4.8%/-0.9%，凈利率同比+12.1pct至27.1%。
公司積極拓寬品類，2025年新品類有望快速放量。1）分地區(qū)：公司客戶覆蓋國內(nèi)外戶外運動品牌、大型商超、新能源車企等，與迪卡儂等客戶形成中長期穩(wěn)定合作，2024年公司外銷/內(nèi)銷業(yè)務(wù)收入分別為8.00/1.94億元，同比分別+23/+13%，占比分別為80%/20%。2）分品類：2024年充氣床墊/箱包/頭枕坐墊/其他品類收入分別為5.86/2.04/0.70/1.34億元、同比分別+14%/+31%/+16%/+48%，毛利率分別44.7%/21.5%/21.5%/10.2%、同比分別+0.7/+7.1/-5.2/-3.8pct。①量價拆分來看：核心品類增長主要系銷量增長帶動，海外子公司加速爬坡帶動箱包業(yè)務(wù)高速增長。2024年充氣床墊/箱包/頭枕坐墊/其他品類銷量分別為345.0/357.0/239.7/669.7萬件、同比分別+12%/+56%/+21%/+12%，銷售單價同比分別+2%/-16%/-4%/+32%。公司積極拓展新品類及新場景，保溫硬箱（柬埔寨美御）、水上用品（越南大自然）、車載充氣床墊后續(xù)有望持續(xù)放量帶動2025年收入快速增長，同時新產(chǎn)能效率爬坡有望帶動新業(yè)務(wù)盈利性持續(xù)提升。
國內(nèi)一體化產(chǎn)業(yè)鏈具備競爭優(yōu)勢，海外基地爬坡順利、盈利性有望持續(xù)優(yōu)化。公司進行國際化產(chǎn)能布局，目前在中國浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多個地區(qū)擁有或積極籌備產(chǎn)能建設(shè)。1）在充氣床墊品類產(chǎn)能上，公司擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在成本、質(zhì)量、交期方面具備綜合優(yōu)勢，盈利質(zhì)量豐厚，近年來業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)保持在30%以上、我們判斷高于同業(yè)水平。未來公司將繼續(xù)強化研發(fā)、提升自動化水平，進一步增強產(chǎn)業(yè)鏈壁壘及綜合實力。2）在保溫硬箱、水上用品等品類產(chǎn)能上，公司積極推進生產(chǎn)基地建設(shè)，2024年內(nèi)圍繞TPU復(fù)合箱包面料、充氣水上用品等重點項目展開工作，我們判斷后續(xù)新品類產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)量釋放有望給公司業(yè)務(wù)貢獻中長期增長動力。
存貨管理基本正常，現(xiàn)金流表現(xiàn)符合季節(jié)性特征。存貨方面，2024年末/2025Q1末公司存貨分別同比+34.4%/+12%至2.9/2.5億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比分別-19.5天/-5.9天至136.9天/112.1天?，F(xiàn)金流方面，2024年末/2025Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別1.6/0.1億元，約為同期歸母凈利潤的0.8/0.1倍，符合公司季節(jié)性特征。
期待全年收入及業(yè)績高速增長。1）我們判斷充氣床墊業(yè)務(wù)2025年訂單有望穩(wěn)健增長；2）考慮海外產(chǎn)能后續(xù)爬坡，我們判斷柬埔寨與越南子公司產(chǎn)量預(yù)計順利釋放、盈利質(zhì)量有望提升。綜合來看我們預(yù)計2025年收入及歸母凈利潤同比均有望高速增長。
投資建議。公司是戶外用品細分領(lǐng)域頭部制造商，積極拓展新品類業(yè)務(wù)。根據(jù)公司訂單拓展及產(chǎn)能爬坡情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別2.72/3.51/4.24億元，當(dāng)前價對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游消費需求波動風(fēng)險；產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；大客戶訂單波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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