>> 國盛證券-粵電力A(000539)電價下滑拖累業(yè)績，成本下行靜待盈利修復(fù)-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 704KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
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公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入571.59億元，同比-4.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.64億元，同比減少1.07%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤9.31億元，同比減少14.86%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.73億元，同比減少17.33%；歸母凈利潤虧損3.83億元，同比減少403%；歸母扣非凈利潤虧損4.17億元，同比減少537%。
氣電&新能源新增投產(chǎn)帶動量增，成本回落對沖電價下滑承壓。電量方面，2024年公司發(fā)電量1258億千瓦時，同比+4.38%；其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)分別發(fā)電量913/257/52/25/4/7億千瓦時，分別4.51%/+38.77%/+5.5%/551.69%/+4.87%/-0.71%。2025Q1，公司整體發(fā)電量253億千瓦時，同比-10.32%；其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)分別發(fā)電量181/48/13/9/0.64/2億千瓦時，分別同比-15.71%/+2.49%/-9.79%/+111%+4.92%/+11.46%。成本方面，2024年公司燃料成本375.41億元，占營業(yè)成本的75.81%，受益于燃料價格回落，燃料成本同比下降27.25億元。電價方面，2024年公司售電均價為0.533元/千瓦時，同比下降0.05元/千瓦時，降幅8.62%；其中，煤電/氣電/風(fēng)電/光伏/水電/生物質(zhì)電價分別為0.48/0.68/0.68/0.28/0.22/0.75元/千瓦時，分別同比-0.07/-0.03/-0.02/-0.02/+0.01/0元/千瓦時。廣東2025年度交易均價391.86厘/千瓦時，同比-15.84%，電價下滑趨勢進(jìn)一步擴(kuò)大，我們認(rèn)為電價下滑是拖累25Q1業(yè)績主要原因。裝機(jī)方面，截至2024年末公司可控裝機(jī)容量4171萬千瓦，其中控股裝機(jī)3931萬千瓦，參股權(quán)益裝機(jī)240萬千瓦；燃煤/氣電/可再生能源發(fā)電控股分別為1995/1185/751萬千瓦。
裝機(jī)仍具成長空間，煤價持續(xù)下行靜待盈利好轉(zhuǎn)。截至2024年末，公司核準(zhǔn)項(xiàng)目計劃裝機(jī)量707萬千瓦，在建計劃裝機(jī)量1202萬千瓦，裝機(jī)成長空間廣闊。其中，煤電/氣電/風(fēng)電/光伏核準(zhǔn)計劃裝機(jī)規(guī)模分別為0/150/175/382萬千瓦，在建計劃裝機(jī)規(guī)模分別為800/194/70/138萬千瓦。2025年煤價持續(xù)下行，25Q1北港5500k市場煤均價733元，同比去年Q1下滑174元，煤價下跌支撐火電度電利潤，預(yù)計對沖部分量價壓力。
投資建議：由于廣東電價下跌趨勢超預(yù)期，拖累公司業(yè)績，故我們下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入576.52/632.93/686.00億元，實(shí)現(xiàn)0.9%/9.8%/8.4%增長；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)9.77/11.78/15.51億元，對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.19/0.22/0.30，對應(yīng)PE分別為23.1/19.1/14.5倍，考慮到當(dāng)下煤價成本持續(xù)下跌，靜待盈利改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電價下跌風(fēng)險；裝機(jī)速度不及預(yù)期；上游燃料漲價風(fēng)險。
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