>> 東海證券-兆易創(chuàng)新(603986)公司簡評報告：利基型DRAM高速增長，NorFlash與MCU銷量創(chuàng)歷史新高-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方霽 |
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投資要點
事件描述：兆易創(chuàng)新發(fā)布2024年年報及2025年一季度報告。2024年公司實現營業(yè)收入73.56億元（yoy+27.69%），實現歸母凈利潤11.03億元（yoy+584.21%），實現扣非歸母凈利潤10.30億元（yoy+3660.79%），綜合毛利率38.00%（yoy+3.58pcts）。2025Q1，公司實現營業(yè)收入19.09億元（yoy+17.32%，qoq+11.88%），實現歸母凈利潤2.35億元（yoy+14.57%，qoq-13.24%），實現扣非歸母凈利潤2.24億元（yoy+21.83%，qoq11.52%），綜合毛利率37.44%（yoy-0.72pcts，qoq+4.27pcts）。
公司繼續(xù)以市占率為目標，2024年銷售量高速增長，2025年或繼續(xù)在各個細分市場保持競爭優(yōu)勢。2024年度公司積極尋求市場需求機會，產品出貨量創(chuàng)出新高，達到43.62億顆，同比增長39.72%，銷售量的高增長是2024年營收同比為27.69%增長的主要原因。1）公司DRAM產品實現翻倍銷量增長。公司NORFlash產品繼續(xù)在消費、網通、計算、汽車等領域實現增長，帶動該產品線整體出貨量和營收均實現同比良好增長，總體出貨容量創(chuàng)歷史新高。SLCNANDFlash產品亦實現了營收和出貨量的同比良好增長。2024年公司DDR3L和DDR4產品的出貨量進一步增長，產品營收及出貨量實現了同比超過翻倍的增長幅度，覆蓋網通、安防、TV及智能家居等多個應用領域。2）MCU產品出貨量也創(chuàng)下歷史新高。消費和工業(yè)市場為前兩大營收貢獻領域，隨著工業(yè)市場的逐步復蘇，來自工業(yè)領域的營收占比有望進一步提升。得益于能源、光模塊等需求的拉動，以及網通、計算領域需求的顯著增長，公司MCU產品營收及出貨量均實現同比良好增長，并在出貨量上創(chuàng)歷史新高。3）傳感器產品方面，公司在手機市場的份額持續(xù)增長，營收及出貨量均實現了同比良好的增長。同時，公司正在積極開發(fā)新應用及其他產品類型。
公司利基型DRAM產品繼續(xù)高速增長，NORFlash產品繼續(xù)保持全球領先地位。1）根據TechInsights預測，NORFlash總體市場規(guī)模將在未來5年持續(xù)增長，2024年全球NORFlash市場規(guī)模達26.99億美元，同比增長19.74%，2023-2028年的年均復合增長率為9.17%。據Web-FeetResearch報告顯示，公司2024年SerialNORFlash市占率排名全球第二位。公司產品覆蓋512Kb到2Gb的容量范圍，支持1.2V、1.8V、3V、1.65~3.6V以及1.8VVCC&1.2VVIO等多種供電類型，并針對不同市場應用需求分別提供高性能、低功耗、高可靠性、小封裝等多個產品系列，可滿足客戶在不同應用領域多種產品應用中對容量、電壓以及封裝形式的需求。2）公司DRAM產品包括DDR3L和DDR4兩個品類，DDR3L產品提供市場通用的1Gb/2Gb/4Gb容量產品；DDR4產品在已有4Gb容量產品基礎上，進一步實現了8Gb容量產品的量產出貨，主要應用于TV、工業(yè)、安防等領域。2024年公司根據市場需求及產品技術迭代變化，將DRAM募集資金項目的用途由原計劃研發(fā)四種產品DDR3、DDR4、LPDDR3和LPDDR4調整為DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5，其中，LPDDR4預計在2025年下半年貢獻收入在存儲器業(yè)務領域。長期來看，三星、美光、海力士等頭部公司為了加速向新制程節(jié)點的HBM、DDR5、LPDDR5等產品遷移，放棄或減少利基型產品的生產，有望帶來行業(yè)競爭格局的變化和國內廠商份額提升的機會。3）在SLCNandFlash產品，供應商主要為海外廠商，其中，鎧俠、華邦電子、旺宏電子占據了較高的市場份額。中國大陸企業(yè)長期具備較大的國產化發(fā)展空間。
MCU產品線是公司重要的戰(zhàn)略方向之一，公司已成功量產63大系列、超過700款MCU產品供市場選擇，并且在車規(guī)領域取得較快發(fā)展。MCU產品領域，公司是中國排名第一的32位Arm？通用型MCU供應商。根據Omdia統(tǒng)計，2024年上半年公司MCU營收排名全球第十位。2024年，公司新增募投項目“汽車電子芯片研發(fā)及產業(yè)化項目”，計劃總投資金額約12億元用于汽車MCU芯片的研發(fā)及產業(yè)化，其中，將使用募集資金7.06億元，該項目的實施將進一步完善公司汽車MCU產品布局，提升高端MCU產品研發(fā)能力，豐富產品線，持續(xù)擴展市場空間，增強公司競爭力。
投資建議：公司短期利基DRAM高速增長，存儲與MCU價格逐步見底，長期公司各項業(yè)務國產化空間依然較大。預計預計公司2025、2026、2027年營收分別為94.16、116.55、141.78億元（2025、2026年原預測值分別是94.73、115.30億元），預計公司2025、2026、2027年歸母凈利潤分別為15.12、19.51、23.81億元（2025、2026年原預測值分別是16.94、21.21億元），當前市值對應2025、2026、2027年PE為56.50、43.80、35.89倍。維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌風險；新產品導入不及預期風險；國際貿易規(guī)則變化風險。
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