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事件：2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.93億元，同比+20.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比+1.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比+5.2%。
　　繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)工業(yè)節(jié)能和建筑節(jié)能兩大主業(yè)，2025Q1同比分別+26.5%、13.7%。一方面，2025Q1公司收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元、1.99億元，同比+26.5%、+13.7%。另一方面，公司妥善做好生物質(zhì)利用業(yè)務(wù)等虧損資產(chǎn)治理，其中中藤縣鑫隆源生物質(zhì)項(xiàng)目一季度已轉(zhuǎn)為盈利。
　　南方電網(wǎng)擬增持公司股本不超過2%，彰顯對(duì)公司業(yè)務(wù)的信心。南方電網(wǎng)基于對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可以及公司從綜合能源向“綜合能源+節(jié)能降碳”轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心，擬通過全資子公司南網(wǎng)資本增持金額不低于1.5億元不超過3億元，占總股本不超過2%，增持完成將持有公司股本不超過42.39%。
　　生物質(zhì)減值落地，重回成長(zhǎng)。2024年公司資產(chǎn)減值與信用減值合計(jì)6.94億元（23年同期0.94億元），其中，對(duì)應(yīng)收可再生能源補(bǔ)貼款計(jì)提減值約2.48億元，生物質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)計(jì)提減值約3.11億元，其他資產(chǎn)計(jì)提減值1.35億元。生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)因農(nóng)林生物質(zhì)行業(yè)普遍面臨的燃料緊缺、價(jià)格倒掛及項(xiàng)目現(xiàn)金流短缺等問題，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率低下，影響報(bào)表利潤(rùn)，拖累報(bào)表質(zhì)量。2024年公司堅(jiān)持戰(zhàn)略調(diào)整退出生物質(zhì)綜合資源利用業(yè)務(wù)，發(fā)展重心聚焦節(jié)能優(yōu)勢(shì)主業(yè)。公司報(bào)表壓力釋放質(zhì)量提升，優(yōu)質(zhì)節(jié)能業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性得到體現(xiàn)。
　　裝機(jī)規(guī)模同增32%，分布式光伏項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。2024年公司總裝機(jī)容量308.46萬千瓦，同比+31.76%，新投產(chǎn)機(jī)組裝機(jī)容量40.98萬千瓦，在建項(xiàng)目計(jì)劃裝機(jī)容量85.73萬千瓦，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。
　　現(xiàn)金流管理良好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同增39%。2024年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流14.28億元（同比+38.62%）；投資凈現(xiàn)金流-24.73億元（23年同期26.87億元）。根據(jù)公司公告2025年工作計(jì)劃，預(yù)算2025年對(duì)外投資計(jì)劃超30億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2024年生物質(zhì)減值落地，后續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)小，聚焦核心節(jié)能業(yè)務(wù)。我們維持預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)4.77/5.57/6.75億元，對(duì)應(yīng)PE為34/29/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率下降等。