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事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)收入891.8億元，同比+7.1%，歸母凈利潤318.5億元，同比+5.4%；其中24單Q4實(shí)現(xiàn)收入212.6億元，同比+2.5%，歸母凈利潤69.2億元，同比-6.2%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利31.69元（含稅）。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入369.4億元，同比+6.1%，歸母凈利潤148.6億元，同比+5.8%，整體業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　普五價(jià)盤表現(xiàn)堅(jiān)挺，延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。1、分產(chǎn)品，24年五糧液產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入678.8億元，同比+8.1%，銷量/噸價(jià)分別同比+7.1%/+0.9%，普五控量穩(wěn)價(jià)決心堅(jiān)定，1618和低度在掃碼紅包拉動(dòng)下貢獻(xiàn)主要增長；系列酒實(shí)現(xiàn)收入152.5億元，同比+11.8%，系列酒銷量/噸價(jià)分別增長+0.1%/+11.7%。2、分渠道，24年經(jīng)銷、直銷分別實(shí)現(xiàn)收入487.4億元（+6.0%）、343.9億元（+12.9%），24年公司新增核心終端1.6萬家，推動(dòng)終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)容提質(zhì)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3、在外部消費(fèi)環(huán)境疲軟的背景下，依托公司強(qiáng)大的品牌力和堅(jiān)決的控價(jià)決心，25年春節(jié)旺季普五價(jià)盤穩(wěn)定在930元左右，1618和低度延續(xù)放量，五糧液系列產(chǎn)品的動(dòng)銷在千元價(jià)位中表現(xiàn)最優(yōu)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　盈利能力保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。1、24年公司毛利率提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至77.1%；整體費(fèi)用率提高2.5個(gè)百分點(diǎn)至13.3%，其中銷售費(fèi)用率上升2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.0%，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，全年凈利率37.2%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。2、25Q1毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至77.7%，整體費(fèi)用率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，25Q1凈利率小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至41.6%。3、25Q1銷售現(xiàn)金收現(xiàn)382.3億元，同比+75.6%；截至25Q1末公司合同負(fù)債101.7億元，同比+101.4%，預(yù)收款蓄力充足。
　　24年韌性彰顯，25年行穩(wěn)致遠(yuǎn)。1、25年公司量價(jià)策略清晰，25Q1公司主動(dòng)給傳統(tǒng)經(jīng)銷商減量，堅(jiān)決控貨和查處竄貨，推動(dòng)普五批價(jià)回升并恢復(fù)渠道信心，當(dāng)前批價(jià)保持在930元左右，庫存處在相對良性水平。2、在當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)不確定性，行業(yè)仍處在調(diào)整期的背景下，公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，推動(dòng)品牌價(jià)值和市場份額雙提升，公司預(yù)計(jì)2025年?duì)I業(yè)總收入增速與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持一致。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為339.9億元、365.2億元、393.0億元，EPS分別為8.76元、9.41元、10.12元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15倍、14倍、13倍。公司是千元價(jià)位絕對龍頭，穩(wěn)健增長確定性高，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。