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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報和2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3116.66億元，同比下降10.14%，歸母凈利潤50.01億元，同比下降58.56%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入542.72億元，同比增長9.09%，歸母凈利潤19.51億元，同比下降12.27%。
　　要點：
　　2024年營收業(yè)績均承壓，2025Q1業(yè)績降幅收窄。
　　受到公司房地產(chǎn)項目結轉規(guī)模下降影響，2024年公司營收同比下降10.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤50.01億元，同比下降58.56%。歸母凈利潤降幅更大主要原因包括：1）結轉毛利率下降，毛利率較去年同期下降2個百分點至14%；2）出于謹慎性原則，公司結合項目情況，對存貨、長期股權投資、其他應收款計提減值準備合計約55億元；3）投資收益同比下降19.06%。2025年Q1營收同比增長9.09%，受項目結轉毛利率下降等影響，實現(xiàn)歸母凈利潤19.51億元，同比下降12.27%，業(yè)績降幅較2024年全年明顯收窄。
　　銷售金額穩(wěn)居行業(yè)第一，核心城市市占率提升。
　　2024年公司全年實現(xiàn)銷售額3230.29億元，同比下降23.5%，實現(xiàn)銷售面積1796.61萬平方米，同比下降24.7%，公司銷售金額連續(xù)兩年穩(wěn)居行業(yè)第一。同時，公司加大存量去化力度，全年2022年以前獲取的存量項目簽約面積1078萬平方米，推動在手存量項目面積下降超過20%。公司深耕核心城市，2024年核心38城銷售占比同比提升2個百分點至90%，38個核心城市銷售市占率達7.1%，較2023年提升0.3個百分點，其中14個核心城市市占率超過10%，16個城市連續(xù)三年排名前三。
　　投資聚焦核心城市，土地儲備資源結構不斷優(yōu)化。
　　2024年公司全年新增拓展總地價683億元，權益地價602億元，位居行業(yè)第二，99%投資金額位于38個核心城市，74%投資金額位于北上廣一線城市的核心區(qū)域核心板塊。新拓展項目權益比提升至88%，創(chuàng)近十年新高。2022-2024年三年內(nèi)，合計拓展項目總地價近4000億，總貨值約7350億元，居行業(yè)第一。截至2024年年末，公司在手土地儲備計容面積約6258萬平方米，其中增量項目約1000萬平方米，基本集中在核心38城；存量項目約5280萬平方米，較年初下降20%，在手資源結構不斷優(yōu)化。
　　債務結構優(yōu)化，融資成本延續(xù)下降態(tài)勢。
　　截至2024年末，公司有息負債規(guī)模壓降54億元至3488億元，連續(xù)兩年債務規(guī)模壓降，資產(chǎn)負債率同比下降2.2個百分點至74.3%，連續(xù)四年下降。融資結構中直接融資占比提升，公司全年新增有息負債1664億元，其中直接融資新發(fā)行359億，占比達到21.6%，年末直接融資余額699億元，占有息負債比重20.03%，較上年提升3.72個百分點。截至2024年年末，公司“三道紅線”保持綠檔。公司融資成本持續(xù)下降，2024年公司新增有息負債綜合成本同比下降22BP至2.92%，有息負債綜合融資成本同比下降46BP至3.1%，創(chuàng)歷史新低。
　　投資建議：
　　公司龍頭地位保持穩(wěn)固，銷售規(guī)模居行業(yè)第一，拿地聚焦核心城市，土儲結構持續(xù)優(yōu)化，我們預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為52.06/54.04/60.68億元，對應25/26/27年PE分別為19.25X/18.54X/16.51X，持續(xù)給予“買入”評級。
　　風險提示：房地產(chǎn)行業(yè)政策風險；銷售改善不及預期；土地市場競爭加劇