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剔除銳凌無(wú)線影響，24年收入同比增長(zhǎng)超23%，25Q1毛利率環(huán)比修復(fù)
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.89億元，同比增長(zhǎng)6.13%，歸母凈利潤(rùn)6.68億元，同比增長(zhǎng)18.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比下降5.84%。若剔除銳凌無(wú)線車載前裝業(yè)務(wù)的影響，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.34%，收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自國(guó)內(nèi)車載業(yè)務(wù)及FWA業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2024年公司實(shí)現(xiàn)投資收益1.63億元，占利潤(rùn)總額比例約24.29%，主要系出售銳凌海外車載前裝業(yè)務(wù)所致。盈利能力方面，2024年公司毛利率19.33%，同比下降3.81pp，凈利率8.27%，同比提升0.95pp。
　　2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.56億元，同比下降12.59%，歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比下降37.30%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降33.85%。銷售毛利率17.01%，同比下降4.51pp，環(huán)比提升2.04pp，凈利率6.50%，同比下降2.46pp，環(huán)比提升5.48pp。展望2025年全年，公司預(yù)計(jì)整體毛利率水平保持平穩(wěn)。
　　國(guó)內(nèi)車載、海外FWA等業(yè)務(wù)有望延續(xù)向好趨勢(shì)
　　2024年，公司的國(guó)內(nèi)車載業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%左右，主要來(lái)自大客戶業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、新客戶開拓及5G滲透率的提升。隨著新能源汽車、自動(dòng)駕駛、車路協(xié)同等相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，智能網(wǎng)聯(lián)汽車有望加速滲透，公司持續(xù)加大車載業(yè)務(wù)的投入和市場(chǎng)開拓，車載業(yè)務(wù)有望保持較快增長(zhǎng)。
　　2024年FWA業(yè)務(wù)增長(zhǎng)25%左右，主要來(lái)自北美業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)及新開拓的印度市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。北美市場(chǎng)的5GFWA滲透率還有較大提升空間，歐洲也會(huì)逐步應(yīng)用5G產(chǎn)品，印度、日韓澳等市場(chǎng)均有空間，預(yù)計(jì)未來(lái)3年，F(xiàn)WA業(yè)務(wù)仍有很大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　發(fā)力端側(cè)AI和機(jī)器人，中長(zhǎng)期空間廣闊
　　AI賦能千行百業(yè)發(fā)展，端側(cè)AI作為重要應(yīng)用終端，有望迎來(lái)強(qiáng)勁需求。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年AI嵌入式蜂窩模組預(yù)計(jì)將占所有物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量的25%，年復(fù)合增長(zhǎng)率約35%。面對(duì)行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇，公司于2024年成立AI研究院，全力布局端側(cè)AI技術(shù)生態(tài)，今年以來(lái)公司陸續(xù)達(dá)成一些戰(zhàn)略性合作與簽約，部分產(chǎn)品也在積極推動(dòng)量產(chǎn)出貨，預(yù)計(jì)未來(lái)將較快增長(zhǎng)。
　　機(jī)器人方面，公司于2023年成立機(jī)器人產(chǎn)品線，目前主要布局服務(wù)類機(jī)器人，公司主要做上游解決方案、核心部件或軟件的提供商，其中割草機(jī)器人已于2024年12月向客戶交付首批訂單。具身機(jī)器人解決方案于2024年3月推出，已向全球知名具身機(jī)器人企業(yè)交付樣機(jī)，預(yù)計(jì)2025年將批量交付。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為82.9、99.9、118.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.6、7.3、8.8億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E倍數(shù)分別為34、26、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　物聯(lián)網(wǎng)模組需求不及預(yù)期，端側(cè)AI和機(jī)器人業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。